宏观策略半年报

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：卢金（股指） 021-60635727 luj@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036158 类别 宏观策略半年报 贸易冲击呼唤预防性宽松 日期 2019 年 7 月 3 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 半年度报告 观点摘要 ＃summary＃  美国推动国际贸易体系重整以及遏制中国经济科技发展的立场非常坚定，虽然短期中美紧张局势因 2020 年美国总统大选缘故而有所缓和，但中美仍将处于新冷战格局当中，加上英国无协议脱欧风险上升，2019 年下半年全球地缘政治风险仍处于较高水平。欧美经济复苏路径因国际贸易体系重整而有所中断，但欧美经济弱而不衰，在欧美央行预防性宽松的刺激下，欧美经济下半年很可能有所企稳，加上通胀压力重新上升，欧美央行的宽松空间可能并不大；中国经济下行压力较大而且通胀压力较高，加上非常高的宏观债务杠杆压力，以及中美新冷战对于强劲健体的要求，我们预计中国管理层不会大规模放松货币政策，而主要以积极财政政策和针对性产业政策来稳增长保就业和推动科技突破。  2019 年上半年全球金融市场完成从逐险到避险的切换，逐险的原因是 2018 年底环球央行宽松货币政策应对全球经济衰退风险，避险的缘由是中美贸易纷争再起以及全球经济衰退担忧升温。由于六月底日本 G20 会议中美元首决定重启贸易谈判，而且新一轮全球央行预防性宽松正在路上，我们预计三季度全球金融市场将重新切换至逐险模式；但下半年全球地缘政治风险仍处于较高水平，原油价格和食品价格可能增加全球通胀压力从而制约央行货币政策空间，因此我们预计四季度全球股市与工业商品可能再次调整，但在通胀制约下主权债券可能要到 2020 年才有再次回落机会。在这个基准预期下，我们建议保持较高的现金配置与抗通胀类商品配置，股票配置比例先提高再下降，利率债和贵金属回落到合适水平时增加配置比重。 近期研究报告 《宏观点评-美国经济增长超预期，美联储更要降息？》2019.4.27 《宏观专题-系统动力系列之一：花开为叶落》2019.3.24 《宏观点评-美联储一鸽到底，鲍威尔留有后路》2019.3.21 《宏观专题-中美贸易谈判最终达成协议概率超过 80%》2019.2.25 《宏观点评-新年伊始人民币汇率快速升值为哪般？》2019.1.12 请阅读正文后的声明 - 3 - 半年度报告 目录 一、上半年宏观市场回顾 ........................................................................................ - 4 - 二、宏观环境评述 .................................................................................................... - 4 - 2.1 中美贸易形势二次缓和，短期提振市场风险偏好..................................... - 4 - 2.2 政经压力交织，美联储欲预防性降息 ........................................................ - 6 - 2.3 中短期衰退阴影，中长期滞涨格局 ............................................................ - 9 - 三、大类资产市场分析 .......................................................................................... - 11 - 3.1 商品市场整体强势但严重分化 ................................................................... - 11 - 3.2 美元指数高位盘整，人民币依然偏弱 ...................................................... - 13 - 2.3 债券影响因素由经济切换至通胀 .............................................................. - 14 - 2.4 股市有望重演过山车行情 .......................................................................... - 15 - 四、下半年资产配置建议 ...................................................................................... - 16 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 半年度报告 一、上半年宏观市场回顾 2018 年底中美贸易纷争所带来的全球经济衰退预期使得全球股市和国际原油价格出现大幅度调整，为了缓和贸易纷争对经济增长和金融市场的负面冲击，一方面 11 月底中美领导人在阿根廷 G20 会议期间达成停火协议并开始贸易谈判，美国暂停把对 2000 亿美元中国商品的加征税率由 10%上调至 25%，中国扩大对美国商品的进口力度；另一方面环球央行调整货币政策基调，美联储暂停加息并将在 9 月底结束缩表进程，欧洲央行推迟货币政策正常化时点并推出新一轮 TLTRO（定向长期再融资操作），中国调整去杠杆力度策略并同时启用积极财政政策和宽松货币政策。出于对中美达成贸易协议的乐观展望以及环球逆周期调节政策的刺激作用，2019 年一季度全球经济有所企稳，中外股市同步反弹，贵金属和主权债券先扬后抑，商品价格有所上行，然而欧元区经济持续受到英国脱欧僵局的冲击，二季度后中国也部分回撤逆周期调节政策。5 月初美国单方面破坏中美贸易谈判，不仅把对 2000 亿美元中国产品加征税率由 10%上调至 25%，试图完全封杀中美之间的科技经贸和交流，还威胁对剩下全部中国对美国出口产品加征关税；至此中国终于意识到中美之间根本矛盾不可调和，因此中国面对美国的蛮横行径针锋相对的给予还击，中美贸易形势急剧恶化，市场避险情绪大幅上升，美联储被迫准备预防性降息；而在意识到中国不会屈服于极限施压之后，美国特朗普