祥生医疗(688358)23年报-24年一季报业绩点评：业绩符合预期，看好境外持续放量延续高增速

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 04 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明祥生医疗（688358.SH）23 年报&24 年一季报业绩点评：业绩符合预期，看好境外持续放量延续高增速投资要点：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 4.84 亿元（+27.0%），归母净利润 1.46 亿元（+38.4%），归母扣非净利润 1.37 亿元（+39.4%）。2024Q1 公司实现收入 1.41 亿元（-14.9%），归母净利润 4554 万元（-13.3%），归母扣非净利润 4488 万元（-13.2%）。23 年业绩符合预期，分红比例亮眼。24Q1 受超高基数影响，营收增速出现扰动。2023 年年报与快报收入端、利润端基本一致。公司整体毛利率58.81%（略降 0.47pct），费用率控制得当，净利率 30.27%（提升 2.48pct）。还原股份支付费用 177 万元，归母 1.48 亿元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8 元（含税），分红比例达 61%。受到 23Q1 超高基数影响，公司 24Q1 营收增速出现扰动，但营收较 22Q1 复合增速仍有 18.4%。海外增速优异，产品结构持续优化，看好境外持续放量延续高增速。2023 年境外收入 4.22 亿元（+41.4%），毛利率 58.4%（+2.25pct）。公司积极布局海外本地化营销网路，持续推进海外渠道建设等工作，实现海外业务高速增长；通过便携式彩超等差异化优势，公司与巴德、佳能等国际头部厂商持续合作，境外营收有望延续高增速。在研项目持续中，产品推陈出新将赋能不同临床应用场景。公司人工智能辅助诊断系统已取得二类证，三类证临床中；低功耗小型化超声诊断系统已完成第二代产品预研；新一代高端彩超已实现海外部分国家销售，国内注册证申请中。盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.1/2.7/3.5 亿元（前值 24-25 年为 2.1/2.8 亿元），CAGR 为 34.1%。2024 年公司与飞利浦合作产品将进入完整放量周期，公司有望实现业绩加速增长，维持 24 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 43.01 元，维持“买入”评级。风险提示与飞利浦合作产品推广不及预期；新产品取证及推广情况不及预期；超声非医疗领域市场推广或遇不确定性；汇率波动风险。买入（维持评级）当前价格：27.78 元目标价格：43.01 元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.12/112.12流通 A 股市值(百万元)3,114.82每股净资产(元)12.62资产负债率(%)7.98一年内最高/最低价(元)66.00/20.22一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、2023 年快报点评：海外渠道加速拓展，实现业务稳健增长——2024.02.262、祥生医疗（688358.SH）AI 叠加便携化，超声老牌厂商走出新路线——2024.01.25财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3814847189481,242增长率-4%27%48%32%31%净利润（百万元）106146210272352增长率-6%38%43%30%30%EPS（元/股）0.941.311.872.423.14市盈率（P/E）29.421.214.911.58.8市净率（P/B）2.42.32.11.81.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 祥生医疗图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6898159631,191营业收入4847189481,242应收票据及账款155217286375营业成本199282366474预付账款5457税金及附加47911存货136191230277销售费用5379104137合同资产0000管理费用35506687其他流动资产357348350353研发费用77115152199流动资产合计1,3411,5741,8352,203财务费用-24-19-22-28长期股权投资0000信用减值损失-4-1-1-2固定资产80797878资产减值损失-6-6-6-6在建工程56626772公允价值变动收益3111无形资产21191816投资收益11141312商誉0000其他收益15151515其他非流动资产25252525营业利润162230298387非流动资产合计181185187190营业外收入0000资产合计1,5221,7592,0232,394营业外支出0000短期借款0000利润总额162230298387应付票据及账款85158208282所得税16202635预收款项0000净利润146210272352合同负债16435164少数股东损益0000其他应付款8888归属母公司净利润146210272352其他流动负债30465568EPS（按最新股本摊薄） 1.311.872.423.14流动负债合计138255322422长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债15151515成长能力非流动负债合计15151515营业收入增长率27.0%48.5%32.0%31.0%负债合计153270337437EBIT 增长率59.3%52.6%30.8%30.0%归属母公司所有者权益1,3691,4891,6861,957归母公司净利润增长率38.4%43.1%29.5%29.6%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,3691,4891,6861,957毛利率58.8%60.7%61.4%61.8%负债和股东权益1,5221,7592,0232,394净利率30.3%29.2%28.7%28.3%ROE10.7%14.1%16.1%18.0%现金流量表ROIC13.6%18.5%20.7%22.3%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流86199203283资产负债率10.1%15.3%16.6%18.2%现金收益134204263336流动比率9.76.25.75.2存货影响61-55-40-47速动比率8.75.45.04.6经营性应收影响-58-56-65-84营运能力经营性应付影响-40744974总资产周转率0.30.40.50.5其他影响-1132-44应收账款周转天数92939696投资活动现金流-241-2-2-2存货周转天数301208207193资本支出-14-16-15-15每股指标（元）股权投资0000每股收益1.311.872.4