香飘飘(603711)公司年报点评：冻柠茶快速放量，盈利能力大幅改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 香飘飘（603711）公司年报点评 2024 年 04 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 18 日收盘价（元） 17.66 52 周股价波动（元） 10.42-23.70 总股本/流通 A 股（百万股） 411/411 总市值/流通市值（百万元） 6942/6942 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利能力持续修复，即饮产品继续保持靓丽增长》2023.10.25 《收入快速成长，期待未来冻柠茶成长放量》2023.08.23 《23 年一季度收入表现亮眼，期待即饮产品表现》2023.04.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -45.59%-34.59%-23.59%-12.59%-1.59%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1香飘飘海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.9 23.7 0.5 相对涨幅（%） 12.1 17.8 -9.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 冻柠茶快速放量，盈利能力大幅改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司 4 月 17 日披露 2023 年年报以及 24 年一季报。23 年公司实现营业收入 36.25 亿元（YOY15.9%），实现归母净利润 2.80 亿元（YOY31.04%）。24 年一季度实现营收 7.25 亿元（YOY6.76%），实现归母净利润 0.25 亿元（YOY331.26%）。此外公司 23 年每股股利 0.35 元（税前）。  23 年收入稳健增长，毛利率大幅改善。收入毛利端，23 年公司营业收入实现 36.25 亿元（YOY=15.9%），毛利率同比上升 3.73pct 至 37.53%，毛利额同比增长 28.7%至 13.61 亿元。费用端，公司销售费用率同比增加 5.8pct（主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出所致），财务费用率同比减少 0.56pct（主要系当期银行存款利息收入增加所致），研发费用率同比减少 0.01pct（主要系委外研发费用增加所致），因此公司期间费用率同比增加 4.17pct 至 29.15%。此外所得税率同比减少 6.26pct，因此最终归母净利润同比增长 31.04%至 2.80 亿元，对应归母净利润率同比增加0.89pct 至 7.73%。  24 年一季度收入稳定，利润高增长。24Q1 公司营收同比增长 6.76%，此外毛利率同比增长 2.62pct 至 33.64%，因此毛利额同比增长 15.78%。此外期间费用率整体减少 3.59pct（销售费用率减少 2.81pct，管理费用率减少0.34pct，研发费用率提升 0.06pct），最终归母净利润同比增长 331.26%（对应归母利润率同比增长 2.62pct）。  冲泡渠道下沉，冻柠茶快速放量，市场潜力验证。分产品表现来看：（1）23年冲泡类实现营收 26.86 亿元（YOY+9.37%），24Q1 冲泡类实现营收 4.85亿元（YOY+5.46%），23 年公司持续加强冲泡业务的产品创新，并提升旺季的运营能力，实现了冲泡业务的修复增长。同时，在 2023 年冲泡产品的销售旺季，公司提出“横下一条心，只做一件事”的工作要求，持续落实冲泡产品的“渠道下沉”策略。  （2）23 年即饮类实现营收 9.01 亿元（YOY+41.46%），24Q1 即饮类实现营收 2.34 亿元（YOY+10.12%），兰芳园冻柠茶方面，基于试销期间线上市场和部分城市线下渠道的良好反馈，自 2023 年 2 月起，公司逐步推进产品的上市铺货工作。该产品在广东、北京、上海、江苏、浙江等地区取得良好的销售反馈。产品正式上市首年，实现税前销售收入超 2 亿元，市场潜力得到充分验证。2024 年，冻柠茶将乘胜追击，定位“港式正宗”，聚焦珠三角、长三角、京津冀核心城市群，在已取得的成果上继续做深做透，通过聚焦重点城市及高校，建设“样板市场”，提炼总结可复制的成功模式，全面抢占柠檬茶的市场机会。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3128 3625 4301 5062 5805 (+/-)YoY(%) -9.8% 15.9% 18.6% 17.7% 14.7% 净利润(百万元) 214 280 344 457 580 (+/-)YoY(%) -3.9% 31.0% 22.8% 32.6% 27.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.68 0.84 1.11 1.41 毛利率(%) 33.8% 37.5% 37.4% 37.2% 37.3% 净资产收益率(%) 6.9% 8.4% 9.3% 11.0% 12.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃香飘飘（603711）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 即饮销售团队独立运作，招商情况顺利。23 年分渠道来看，公司以兰芳园冻柠茶、Meco 果汁茶两款热销产品为先导，围绕饮料销售机会较大的地区，筛选适配的即饮经销商，通过实施“无忧计划”，配合品牌营销动作，有效缓解了经销商的后顾之忧。从经销商数目变化来看，2023 年底公司合计经销商数量 1531 家（23 年新增 406 家，减少 207 家）。23 年公司设定冰冻化执行标准，通过冰柜投放及冰冻化资源抢占，实现冰冻化门店数及冰道数量的最大化，即饮旺季的冰冻化终端门店数量进一步提升。此外，23 年公司加大资源投入力度，招募 600 多名饮料销售专业人才，与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队。2023 年 4 月底，团队开始初步独立运作。 具体分渠道来看：1）经销渠道实现营收 32.56 亿元（YOY15.61%），且毛利率同比提升 3.35pct；2）直营渠道实现营收0.63 亿元（YOY119.29%，呈现高速增长，主要系公司积极拓展新渠道，销量同比增长所致），且毛利率同比提升 6.79pct；3）电商渠道实现营收 2.50 亿元（YOY7.00%），且毛利率提升 1.95pct。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 43.01/50.62/58.