宁德时代(300750)现金造血能力突出，优质报表再证稳健盈利

公司研究公司财报点评证券研究报告锂电池2024 年 04 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宁德时代（300750.SZ）现金造血能力突出，优质报表再证稳健盈利投资要点：2024Q1 业绩扎实，扣非归母同比增幅 19%Q1 实现收入 798 亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润 105 亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润 92 亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率 26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率 14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优2024Q1 经营活动产生的现金流量净额达到 284 亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1 末存货 440 亿元，环比继续下降 14 亿元。预计负债增加 56.6 亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过 23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1 计提资产减值损失 5 亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳我们预计 24Q1 公司电池出货量为 95GWh，同比增长约 22%，按一体化计算单 Wh 归母净利润为 0.111 元/wh，环比提升 0.002 元/Wh，单 Wh 扣非归母净利润为 0.097 元/Wh，环比下降 0.012 元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和 23Q4 持平，单位毛利为 0.192元/Wh，单位扣非净利润为 0.088 元/Wh，环比基本持平。盈利预测及投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 481/567/655 亿元（前次预测为 449/523/624 亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值 PE 为 18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 273.5 元/股（前次预测为 255.51 元/股）。风险提示电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。买入（维持评级）当前价格：197.14 元目标价格：273.5 元基本数据总股本/流通股本(百万股)4,399.04/3,894.85流通 A 股市值(百万元)767,831.61每股净资产(元)47.22资产负债率(%)68.48一年内最高/最低价(元)418.00/140.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、盈利稳健报表扎实，用价值跨越周期——2024.03.182、宁德时代：扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花——2023.07.273、【华福电新】宁德时代：Q1 业绩超预期，新技术落地巩固长期竞争力——2023Q1 报点评——2023.04.21财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）328,594400,917366,453426,565488,876增长率152%22%-9%16%15%归母净利润（百万元）30,72944,12148,12356,74765,462增长率93%44%9%18%15%EPS（元/股）6.9910.0310.9412.9014.88市盈率（P/E）28.219.718.015.313.2市净率（P/B）5.34.43.73.02.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 宁德时代图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金264,307271,224328,477397,211营业收入400,917366,453426,565488,876应收票据及账款65,77260,11869,98080,202营业成本309,070275,382322,086371,786预付账款6,9636,2047,2568,376税金及附加1,6961,5501,8042,067存货45,43440,48247,34754,653销售费用17,95415,67816,75716,760合同资产234214249285管理费用8,4627,7348,7059,487其他流动资产67,31261,56371,59181,985研发费用18,35618,61021,23722,872流动资产合计449,788439,591524,651622,428财务费用-4,928-920-2,026-1,786长期股权投资50,02850,02850,02850,028信用减值损失-254-254-254-254固定资产115,388111,580113,421119,767资产减值损失-5,854-3,854-2,854-1,854在建工程25,01235,01240,01240,012公允价值变动收益46464646无形资产15,67619,10821,19722,078投资收益3,1893,1893,1893,189商誉708708708708其他收益6,26711,26711,26711,267其他非流动资产60,56961,62962,47963,159营业利润53,71858,83069,41480,101非流动资产合计267,380278,065287,845295,751营业外收入504504498500资产合计717,168717,656812,496918,179营业外支出308308308308短期借款15,181000利润总额53,91459,02669,60480,293应付票据及账款194,554173,348202,747234,032所得税7,1537,8319,23410,653预收款项0000净利润46,76151,19560,37069,640合同负债23,98221,92125,51729,244少数股东损益2,6403,0723,6224,178其他应付款13,62413,62413,62413,624归属母公司净利润44,12148,12356,74865,462其他流动负债39,66037,72640,34042,683EPS（按最新股本摊薄） 10.0310.9412.9014.88流动负债合计287,001246,619282,227319,583长期借款83,44983,49983,42983,509主要财务比率应付债券19,23719,23719,23719,2372023A2024E2025E2026E其他非流动负债107