23年报-24年一季报业绩预告点评：营收端持续高增长，实现扭亏为盈拐点已至

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 04 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明神州细胞（688520.SH）23 年报&24 年一季报业绩预告点评：营收端持续高增长，实现扭亏为盈拐点已至投资要点：24 年一季度营业收入超 6 亿元，重组八因子持续快速放量公司 23 年全年实现营收 18.87 亿元，同比增长 84.46%，归母净亏损 3.96 亿元，同比减少 23.7%，扣非归母净亏损 0.64 亿元，同比减少83.91%。预计 24 年第一季度收入 6.0-6.2 亿，同比增长 82.12%至88.21%，归母净利润 6000-8000 万元，扣非归母净利润 1.45-1.65 亿。24 年第一季度实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续释放。重组凝血八因子 23 年实现营收 17.80 亿元，同比增长 77.38%，毛利率达 97.42%，同比增加 0.53 个百分点，公司凭借大规模生产的成本优势在 23 年确保了各重点省份的集采中标，保证了快速放量。目前国内血友病 A 就诊渗透率仍不足，且人均用药水平仍有很大的改善空间，我们预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。预计 2025 年安佳因开始境外上市后，将占领一定市场份额，带来业绩增量。产品矩阵初具规模，24 年已进入国家医保目录有望快速放量2023 年参照进口品种利妥昔单抗的瑞帕妥单抗、阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药均进入医保目录。此外，23 年 PD-1单抗申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获 NMPA 受理。23 年销售费用 4.36 亿元，同比增长 64.72%，销售人员已增至 645人，随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床23 年研发费用 11.48 亿元，同比增长 29.59%，其中 3.7 亿元投入新冠疫苗，预计 24 年研发费用同比 23 年有所下降。目前公司研发人员 855 人，占公司总人数的比例 36.65%。主要在研管线包括 14 价 HPV疫苗（两个月完成 1.8 万受试者入组）、同类最佳的 IL-17A 单抗启动国内 II 期临床、CD38 单抗获批临床、CD20/CD3 双抗获批临床等。盈利预测与投资建议由于 23 年和 24 年一季度业绩预告调整，我们将 24/25 年公司营收由 27.4/37.5 亿元上调为 28.0/38.0 亿元，预测 26 年营收为 46.5 亿元，增速为 48%/36%/22%；将 24/25 年公司净利润由 3.2/7.2 亿元调整为4.1/7.9 亿元，预测 2026 年净利润为 11.7 亿元，增速为 204%/92%/48%。给予公司 2024 年 10 倍 PS，合理市值为 280 亿，对应目标价格为 62.84元， 维持“买入” 评级。风险提示产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。买入（维持评级）当前价格：37.31 元目标价格：62.84 元基本数据总股本/流通股本(百万股)445.34/443.27流通 A 股市值(百万元)16,538.28每股净资产(元)-1.35资产负债率(%)122.28一年内最高/最低价(元)79.46/34.34一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、高质量与低成本双驱的生物药产业化平台——2024.04.11财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,0231,8872,7983,7984,645增长率661%84%48%36%22%净利润（百万元）-519-3964107881,169增长率40%24%204%92%48%EPS（元/股）-1.17-0.890.921.772.63市盈率（P/E）-32.0-42.040.521.114.2市净率（P/B）-70.2-27.7-87.812.06.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 神州细胞图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2937031,5521,475营业收入1,8872,7983,7984,645应收票据及账款448261279244营业成本55108165250预付账款95113121128税金及附加13151716存货203227277335销售费用4366548501,021合同资产0000管理费用150154160165其他流动资产21283846研发费用1,1489191,1021,235流动资产合计1,0601,3332,2662,229财务费用1081066637长期股权投资0000信用减值损失-1-3-2-1固定资产1,0251,2721,5952,035资产减值损失-42-30-45-50在建工程224324424174公允价值变动收益0001无形资产84136202282投资收益2444商誉0000其他收益70457090其他非流动资产324400478578营业利润68581,4651,966非流动资产合计1,6582,1332,7003,069营业外收入1161923资产合计2,7193,4654,9665,298营业外支出404463555611短期借款1,008000利润总额-3974119291,378应付票据及账款11611510595所得税00140207预收款项0000净利润-3974117891,171合同负债4889少数股东损益-1112其他应付款131131131131归属母公司净利润-3964107881,169其他流动负债7671,7382,0701,687EPS（按最新股本摊薄） -0.890.921.772.63流动负债合计2,0261,9932,3141,922长期借款1,0171,4171,017717主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债280250254262成长能力非流动负债合计1,2981,6681,271979营业收入增长率84.5%48.3%35.7%22.3%负债合计3,3243,6603,5862,901EBIT 增长率-33.2%-279.2%92.3%42.3%归属母公司所有者权益-599-1891,3852,399归母公司净利润增长率-23.7%-203.6%92.1%48.4%少数股东权益-6-6-4-2获利能力所有者权益合计-606-1951,3812,397毛利率97.1%96.1%95.7%94.6%负债和股东权益2,7193,4654,9665,298净利率-21.0%14.7%20.8%25.2%ROE65.4%-210.4%57.1%48.8%现金流量表ROIC5.5%34.1%35.6%43.7%单位:百万元2023A2024E2