可转债投资手册之九：转债参与者有哪些？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2024 年 04 月 10 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《扬帆起航——2023 年中资美元债市场展望》2022.12.23 《扬帆但信风——2023 年信用债年度投资策略》2022.12.06 《待雨晴云散——可转债 2023 年度投资策略》2022.12.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 转债参与者有哪些？ ——可转债投资手册之九 [Table_Summary] 投资要点：  固收+发展中，转债扮演重要角色。大环境的要求：低利率时代叠加低波动，纯债投资区分度削弱，资产荒多次出现。回撤相对可控且增强收益的产品需求旺盛，“+”的角度看，固收+分为加资产/加策略，加资产中，加股票以及可转债等权益类资产相对较为普遍。  转债参与者以机构为主。机构投资者中基金占比高，年金近年来上升较快，非机构投资者主要是一般法人和自然人。（1）基金：固收+基金是转债配臵的主要力量，22 年以来固收+基金发行偏缓且存量明显下滑。（2）稳健投资机构：参考存量转债 23 年中报，我们推测社保投资评级要求相对较高，年金对转债投资的评级约束相对基本养老险和社保较少。另外保险投转债要求放松，但需要参考内部评级。（3）自然人：历史上几次炒作现象发生与自然人投资行为关系较大。（4）其他机构：比较重要的是理财，主要通过委外方式间接投资于转债，净值化转型后，申赎行为对债市产生了显著影响。  目前市场担忧的问题主要有：（1）若考虑转债的弹性，选择平衡或偏股型品种，正股业绩或热点尤为重要，资金可能会担心业绩兑现问题，以及热点的持续性，同时目前转债市场成交比较平淡，小规模标的难以买到足够的量，同时新发标的减少，进入存量博弈；（2）若考虑转债的债性，定价体系与弹性标的相差较多，以往资金对于转债最终转股退出的预期可能会有改变，当前部分转债下修意愿不明朗，不下修使得期权转为深度虚值期权，而转债前几年票息相对较低，YTM主要依靠最后 2 年票息和到期赎回价，纯债替代持有期限较长，机会成本较高。  今年转债需求怎么看？基金 23Q4 仓位已到历史高位，后续关注保险等资金外溢需求。目前转债与股票比价看：整体平均价位尚可，更多的特性在于债市偏强之下的抗跌性，如果考虑 21 年估值系统性抬升以来的情况，目前水平则不算高，尤其是平衡及偏股型；与纯债比价看：考虑久期后，部分债性标的性价比或优于同等类型纯债。公募基金转债持仓整体在历史高位，保险机构资金成本相对固定，长久期高评级的纯债收益率也已经相对较低，且信用债行情比较极致，后续关注随着转债性价比可能改善后，相关资金为满足负债端成本要求而外溢的需求。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 固收+发展中，转债扮演重要角色 .............................................................................. 5 2. 转债参与者以机构为主 ............................................................................................... 6 2.1 基金：关注固收+基金 ....................................................................................... 7 2.2 中长期稳健投资机构：年金、保险、社保 ........................................................ 8 2.3 自然人的影响有多大？ ................................................................................... 10 2.4 其他机构：信托、券商、理财等 ..................................................................... 10 3. 今年转债需求怎么看？ ............................................................................................. 12 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 10Y 国债及 3 年期 AAA 信用债到期收益率（%） .............................................. 5 图 2 部分固收+策略 .................................................................................................... 6 图 3 可转债持有人结构（上交所，亿元） .................................................................. 7 图 4 可转债持有人结构（深交所，亿元） .................................................................. 7 图 5 转债仓位较高的主要类型基金新发行情况（亿份） ............................................ 7 图 6 存量广义固收+基金规模 22 年以来降幅明显（亿元） ....................................... 8 图 7 23Q4 广义固收+基金仓位变化 ........................................................................... 8 图 8 广义固收+基金转债仓位情况 ....................................................................