2019中国宏观经济年中报告（分析与预测）

2019 中国宏观经济形势分析与预测年中报告 外部压力下的中国经济 ——风险评估、政策模拟及其治理 “中国宏观经济形势分析与预测”课题组 上海财经大学高等研究院 二〇一九年七月 项目概览 上海财经大学高等研究院 2009 年发起成立“中国宏观经济形势分析与预测”课题组，旨在以一种开放式的科研组织模式，凝聚海内外相关研究力量，对中国宏观经济进行长期跟踪研究，定期发布中国宏观经济形势分析与预测报告，为政府、企业及社会各界提供有参考价值的经济洞见、政策对策及长期治理建议，推动中国经济的长期稳定增长和可持续发展以及国家治理能力和治理体系的现代化。 基于中西合璧、优化整合的方针，高等研究院依托中国宏观经济研究中心组建了阵容强大的课题组成员团队，包括曾任美联储高级经济学家的国际资深专家，原中国人民银行调查统计司司长、上海市人民政府参事，以及 10多位获得国际国内顶尖大学博士的高级研究人员。与此同时，高等研究院下设有数据调研中心、人口流动与劳动力市场研究中心、卫生经济与老龄化研究中心等 10 多个中心也将从不同方面为本项目提供研究支持。 作为课题组的成果体现形式之一，中国宏观经济形势分析与预测报告力求体现三大特点：一是聚焦中国宏观经济中面临的重大热点、难点问题；二是基于扎实的数据采集和整理的严谨计量经济分析、理论内在逻辑分析及历史视野比较分析，做到分析解决问题所需要的三个维度的结合：理论逻辑、实践真知、历史视野；三是给出不同情景下的经济预测与短期政策应对和针对某个方面或领域给出长期治理建议，实现短期对策与中长期治理互动互补有机结合。这些特点使得我们的报告具有“六性”：科学性、严谨性、针对性、现实性、前瞻性和思想性。这样的“三维六性”的宏观报告分析方法在国内外都具有独特性。目前每年以季度为出版频率，一年 4 期。 目前，课题组已初步构建上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模型（IAR—CMM Model），内含多个板块，每个板块都是一个结构性模型，但对接时会把其它板块的结论嵌入到该板块中去，确保其短期政策应对变量和长期治理制度参数在所有板块中具有自洽性和内在一致性，使之达到宏观总体一般均衡和综合治理。本报告采取了国际前沿、国内较为独特的基于准结构模型的情境分析（alternative scenario analyses）和政策模拟（policy simulations）方法，在对统计数据和经济信息充分收集和科学鉴别校正的基础上，对中国宏观经济最新形势进行严谨分析，对未来发展趋势进行客观预测，并提供各种政策情景模拟结果供决策参考。 课题组竭诚欢迎社会各界与我们开展合作交流，共同推动中国宏观经济研究的发展与中国宏观经济的持续繁荣！ 报告摘要 2019 年以来，中国经济稳中求进、稳中有忧，经济下行的压力有所上升，尤其是在中美经贸摩擦的背景下，中国经济所面临的外部环境严峻，与自身发展所面临的不充分不平衡问题相叠加，使得稳增长、防风险的难度加大。从需求侧来看，消费增速持续疲软，虽房地产开发投资维持高位，基建投资小幅回升，但受工业企业利润增速下降、进出口增速下滑的影响，制造业投资大幅下滑，总投资增速有所回落。家庭部门杠杆率持续攀升，家庭流动性愈益收紧，普通家庭收入增速持续下降，收入差距未见明显缩小。不断强化的家庭储蓄动机不仅放大了总需求不足的影响，还进一步加剧了企业经营的困难，迫使企业被动加杠杆，实体部门杠杆率逆势反弹。在财政政策持续宽松的背景下，地方政府债务率亦有所增加。虽金融部门去杠杆成效显著，但宏观杠杆率不降反升。 从更深层次来看，结构性问题仍未得到根本改善，尤其是僵尸企业无法出清提高了企业融资成本，拖延了民营企业、中小企业融资难、融资贵问题的缓解，对经济发展的桎梏日益凸显。同时，区域间市场化发展不平衡限制了企业对冲各类冲击的工具选项，导致企业部门的劳动力需求疲软，劳动力市场承压。正如课题组 2018年度报告所预测的，受实体部门杠杆率进一步上升的拖累，中小银行风险加速暴露、其系统重要性持续上升，系统性风险的防范和化解难度进一步增加。从外部环境看，中美贸易摩擦已对进出口形成拖累，人民币长期贬值压力不可忽视。但正如课题组一直分析强调的，当前中国经济的主要矛盾还是内部的结构性失调，长期增长潜力仍未得到充分释放。深层次的结构性、体制性改革，如户籍制度改革，能有效改善资源配置效率，提高全要素生产率，促进投资，刺激消费，释放增长潜力。 课题组充分重视对各种风险的防范，对不同情景下的经济走势、短期政策应对和中长期治理，有如下主要结果和观点。基于上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模型（IAR-CMM）的情景分析和政策模拟结果，课题组测算，在基准情景下，仍然维持课题组 2018 年度报告的预测，2019 年全年实际 GDP 增速约为 6.4%，经校正后的 GDP 增速约为 6.1%。基准情景下，CPI 增长 2.1%，PPI 增长-0.3%，GDP平减指数增长 1.8%，消费增长 8.0%，投资增长 5.7%，出口增长 1.6%，进口增长-0.9%， 人民币兑美元汇率（CNY/USD）将维持在 6.85—6.95 区间。考虑到中美贸易摩擦、内外部经济环境的不确定性、房价调控措施不到位以及企业融资环境改善等因素，课题组作出如下 5 种情景分析： 1) 情景 I――假设美国在三季度对来自中国的 3000 亿美元商品加征 25%关税，拖累出口增速和进口增速分别低于基准 6.1 和 4.2 个百分点。此时全年实际 GDP增长 6.3%，校正 GDP 增速为 6.0%； 2) 情景 II――（1）假设贸易政策不确定性上升，导致全年投资增速较基准下降 1个百分点，全年消费增速较基准下降 0.3 个百分点。此时全年实际 GDP 增长6.3%，校正 GDP 增速为 6.0%；（2）假设贸易政策不确定性下降，导致全年投资增速较基准上升 0.5 个百分点，全年消费增速较基准下降 0.15 个百分点。此时全年实际 GDP 增长 6.4%，校正 GDP 增速为 6.1%； 3) 情景 III――假设总体经济环境不确定性上升，导致 2019 年投资低于基准 1.5 个百分点，消费低于基准 0.4 个百分点。此时全年实际 GDP 增长 6.2%，校正 GDP增速为 6.0%； 4) 情景 IV――假设房价调控措施不到位导致家庭债务加速累积，导致 2019 年消费低于基准 0.87 个百分点。此时全年实际 GDP 增长 6.3%，校正 GDP 增速为6.0%； 5) 情景 V――（1）整体融资环境改善，所有企业投资均有所增加，从而导致总投资增速较基准上升 0.8 个百分点。此时全年实际 GDP 增长 6.4%，校正 GDP 增速为 6.1%；（2）银行定向支持民营、中小微企业融资，导致民营和中小微企业投资上升，带动总投资较基准上升 0.8 个百分点。此时全年实际 GDP 增长6.5%，校正 GDP 增速为 6.2%。 课题组就各种假设情景探讨了政策力度的选择。根据 IAR—CMM 模型的分析，若要实现 GDP 增速 6.5%，或校正 GDP 增速 6.2%的目标，在不同情景下所需的政策力度分别为：基准情景、情景 II-2 和情景