美国经济：经济仍具韧性

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 4 月 17 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 经济仍具韧性 美国 3 月零售环比增长 0.7%，过去两月增速大幅上修，显示商品消费仍具韧性。分品类来看，汽油、日用品、食品饮料、保健和个人护理品等必选消费品零售保持较快增长，但汽车、家具家装、家电、运动、服饰等可选消费品零售显著下滑，餐饮服务小幅放缓，更具性价比的杂货店与网购零售大幅增长。PPI 环比增速放缓，但同比增速反弹，预示 PCE 通胀可能回升。首次领取失业金人数仍在低位，持续领取失业金人数过去四周平均较 2 月末小幅下降，显示就业市场依然较强。零售数据公布后，10 年国债收益率一度涨超 4.66%，美元指数走强，货币市场对 6 月降息概率预期从 27%降至 20.5%左右，主要货币对美元进一步走弱。近期经济和通胀持续超预期可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，年内降息幅度已大幅下降。我们预计首次降息时间可能在 9 月，全年降息幅度 50 个基点；今年末 10 年国债收益率可能在 4%左右。  零售增速超预期，近期数据大幅上修。美国 3 月零售和食品服务销售季调环比增长 0.7%，显著高于市场预期。1 月与 2 月增速分别从-1.1%和 0.6%上调至-0.9%和 0.9%，显示商品消费延续扩张。分品类来看，必选消费品零售保持较快增长，加油站、日用品商场、食品饮料店及保健与个人护理店零售环比增速分别从 2 月的 1.6%、0.6%、0.2%和 0%加快至 3 月的 2.1%、1.1%、0.5%和 0.4%。但耐用消费品零售显著下滑，机动车辆及零部件店、家具家装店以及电子家电店零售环比分别下降 0.7%、1.3%和 1.2%，运动商品、服装服饰等其他可选消费品零售也有所下滑。在通胀居高背景下，消费者更加追求性价比，杂货店和非店铺零售环比大增 2.1%和 2.7%超过 2 月增速，餐饮服务零售环比增速从去年平均 0.8%降至今年一季度的 0%。建筑材料、园林设备及物料店零售在 2 月环比大增 2.3%后，3 月进一步增长0.7%，可能受一季度住房销量反弹带动。总体来看，一季度商品消费小幅放缓，但仍具韧性。随着就业市场温和降温和高利率紧缩效应显现，未来两个季度商品消费尤其是耐用品消费可能有所放缓。  PPI 同比增速反弹，PCE 通胀可能回升。最终需求 PPI 环比涨幅从 2 月的0.6%放缓至 0.2%，但同比增速从 1.6%反弹至 2.1%。其中，能源商品和运输仓储服务价格同比降幅分别从 4.1%和 2.3%大幅收窄至 1%和 0.8%，核心商品价格同比增速从 1.6%小幅降至 0.4%，核心服务价格同比增速从 4.1%小幅反弹至 4.2%，建筑业价格同比跌幅持平达到 1.1%。3 月 CPI 和 PPI 同比增速均有所反弹，预示 PCE 通胀可能回升。  首次领取失业金人数小幅下降。4 月第一周的首次申请失业金人数小幅下降1.1 万人至 21.1 万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依然较低。3 月最后一周的持续领取失业金人数环比增加 2.8 万人至 181.7 万人，过去四周平均数据较二月末小幅下降。就业市场依然稳健。随着劳工需求小幅降温和大量移民流入补充劳工供应，未来劳工市场将更趋平衡，薪资增速或温和放缓，推动核心服务通胀渐进回落。  经济仍具韧性，高利率持续时间更久。今年以来美国经济延续超预期，通胀有所反弹，就业市场温和降温但依然稳健，零售增速超预期，预示一季度GDP 增速仍超过 2%的潜在增速。美联储可能重新思考利率限制性程度或时间不足的风险，首次降息时点可能推迟至 9 月，年内可能降息幅度显著下降。我们预计首次降息时间可能推迟至 9 月，全年降息幅度约为 50 个基点。今年末 10 年国债收益率可能达到 4%，超过去年末的 3.9%。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (40)(30)(20)(10)0102020202021202220232024零售和食品服务汽车食品服务同比(%, 2021/2022年为2/3年平均，3M MA) 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 2024 年 4 月 17 日 2 图 1: 零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 非耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: PPI 与 PCE 通胀 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 最终需求 PPI 主要分项增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2022年月均 2023年月均 1Q23月均 2Q23月均 3Q23月均4Q23月均 1Q24月均2月3月总计100.00.50.40.60.40.7(0.1)0.30.90.7机动车辆及零部件店18.90.00.82.10.80.4(0.2)(0.1)2.5(0.7)加油站7.70.6(0.5)(1.0)(1.5)2.7(2.1)0.81.62.1建筑材料、园林设备及物料店5.80.2(0.2)(1.1)0.20.1(0.1)(0.3)2.30.7食品服务和餐吧13.21.10.81.30.71.10.4(0.0)0.50.4核心零售54.40.40.30.50.50.20.40.31.1家具和家用装饰店1.5(0.0)(0.5)0.0(0.3)(1.1)(0.6)(0.0)(0.3)(0.3)电子和家用电器店1.1(0.1)0.52.90.40.2(1.5)0.81.3(1.2)食品和饮料店11.70.50.1(0.1)(0.2)0.50.10.10.20.5保健和个人护理店5.10.10.82.20.60.8(0.2)(0.4)0.00.4运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店1.20.3(0.2)(0.0)(0.6)0.0(0.2)(0.5)0.7(1.8)服装及服装配饰店3.70.20.40.40.10.30.8(0.7)0.2(1.6)日用品商场10.60.40.2(0.2)0.60.30.20.70.61.1杂货店2.30.30.51.00.70.10.21.01.02.1非店铺零售(包括网购）17.30.90.80.51.20.90.51.00.22.7不包括加油站92.30.50.50.80.60.50.10.20.90.6不包括机动车辆及零部件81.10.60.30.30.30.8(0.0)0.40.61.1不包括机动车辆及零部件和加油站73.