公司年报点评：2023年盈利逐季改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华锦股份（000059）公司年报点评 2024 年 04 月 15 日 2023 年盈利逐季改善 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年盈利逐季改善。2023 年，公司实现营业收入 461.42 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润-4.98 亿元、-1.78 亿元、2.83 亿元、4.62亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.14 元（含税）。  主 要 产 品 产 销 量 稳 定 增 长 。 2023 年 ， 公 司 石 化 板 块 产 销 量 分 别 为558.67/558.70 万吨，分别同比增长 4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17 万吨，分别同比增长 14.05%/13.57%。  产品毛利整体回落。2023 年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看，（1）石化板块，2023 年毛利 62.16 亿元，同比减少 6.34 亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。（2）精细化工板块，2023 年毛利 0.29 亿元，同比减少 1.58 亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外，ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板块，2023 年毛利 5.67 亿元，同比减少 4.81 亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。  集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30 万桶/天的炼油厂（1500 万吨/年）以及 165 万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026 年投入全面运营。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.23、0.27、0.31 元（原 2024-25 预测为 0.40、0.52 元），2024 年 BPS 为 9.08 元。参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 1.0 倍 PB（原为 2023 年 1.0x），对应目标价 9.08 元（对应 2024 年 PE 39 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 49062 46142 48584 51163 53887 (+/-)YoY(%) 26.9% -6.0% 5.3% 5.3% 5.3% 净利润（百万元） 529 70 367 429 499 (+/-)YoY(%) -43.8% -86.7% 422.3% 16.7% 16.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.04 0.23 0.27 0.31 毛利率(%) 16.5% 14.8% 15.4% 15.5% 15.6% 净资产收益率(%) 3.7% 0.5% 2.5% 2.9% 3.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华锦股份（000059）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测主要假设： （1）假设石化、精细化工、化肥业务收入稳定增长； （2）假设精细化工、塑料制品板块随着需求逐步恢复，2024-2026 年毛利率逐步改善；其他板块毛利率维持稳定。 表 1 华锦股份分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 石化板块 营业收入（百万元） 40104 42110 44215 46426 营业成本（百万元） 33888 35372 37141 38998 毛利率（%） 15.50 16.00 16.00 16.00 化肥板块 营业收入（百万元） 2770 2908 3054 3207 营业成本（百万元） 2203 2312 2428 2549 毛利率（%） 20.48 20.50 20.50 20.50 精细化工 营业收入（百万元） 2981 3280 3608 3968 营业成本（百万元） 2953 3148 3391 3651 毛利率（%） 0.97 4.00 6.00 8.00 塑料制品 营业收入（百万元） 11 11 11 11 营业成本（百万元） 9 9 9 9 毛利率（%） 13.54 14.00 15.00 16.00 其他 营业收入（百万元） 276 276 276 276 营业成本（百万元） 252 252 252 252 毛利率（%） 8.52 8.50 8.50 8.50 合计 营业收入（百万元） 46142 48584 51163 53887 营业成本（百万元） 39305 41094 43221 45459 毛利率（%） 14.82 15.42 15.52 15.64 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600688.SH 上海石化 309 -0.13 0.05 0.08 -21.85 56.80 35.50 0.99 注：收盘价为 2024 年 4 月 15 日价格，EPS 为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。 公司研究·华锦股份（000059）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 46142 48584 51163 53887 每股收益 0.04 0.23 0.27 0.31 营业成本 39305 41094 43221 45459 每股净资产 8.93 9.08 9.26 9.46 毛利率% 14.8% 15.4% 15.5% 15.6% 每股经营现金流 0.61 1.35 1.38 1.42 营业税金及附加 4896 5150 5423 5712 每股股利 0.01 0.