变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 12 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 报 告 海 外 策 略 研 究 [Table_Title] 策略研究报告 2024年 4月 15日 黄 凯鸿 +852 2509 7214 kaihong.huang@gtjas.com.hk [Table_Summary] 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 随海外风险出清和国内政策支持，恒生科技指数为代表的行业估值将迎来持续修复 数据来源：iFinD，国泰君安国际  港府向业界咨询新税收规则草案提振情绪，美国预期降息时点再度延后，上周港股整体上行。国内方面，3 月 CPI 超预期回落，显示需求恢复尚需时日。中国香港财库局对新税收政策作出回应，表示将进一步加强对基金、单一家族办公室和附带权益的税收优惠制度，以吸引更多有潜力在中国香港设立分支机构的基金和家族办公室，当日港股情绪受到提振大幅上涨。海外方面，美国 3 月通胀数据超预期，显示美国通胀韧性仍较强，市场原本预期的 6 月开始降息再次延后至 9月。上周港股先涨后跌，全周恒生指数累计下跌 0.01%，恒生国企指数上涨 0.27%，恒生科技指数上涨 0.68%。行业方面，国际金价上行刺激港股原材料行业领涨，行业整治下保险跌幅居前。  目前互联网估值历史分位低于其他行业，若算上近期企业回购行为，行业预期回报较高。当前港股互联网预测市盈率处在极低的历史分位数，远低于其他行业；恒生科技指数和资讯科技行业分别仅为 4.4%和 6.1%。单看股息率，互联网的股息率相对其他行业更低，但若算上公司回购行为，互联网企业的隐含股息率大幅提升。近期互联网企业增加回购行动，腾讯宣布 2024 年回购不少于 1,000 亿港元，考虑到分红和新增的回购计划，腾讯股息率预计将达到 4.8%。除腾讯外，阿里巴巴回购 125 亿美元，是回购力度最大的中国互联网企业。  互联网行业估值偏低隐含了较高的风险溢价和不确定性，后续互联网或将迎来估值修复。恒生科技指数的风险溢价指标处于均值以上 1 倍标准差的位置，后续港股互联网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。此外，互联网龙头企业不断提高在 AI 领域的投入并取得有效进展，盈利预期有望改善。  投资策略：以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。港股自 1 月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。近期部分国内经济数据回暖，港股市场盈利预期改善，海外机构上修国内经济前景，港股市场情绪修复。但通胀及地产销售表现仍偏弱，后续经济修复的动能仍有待观察，大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，预期降息时点再度延后。我们预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。  风险因素： 1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03ERP均值-SD有数据以来均值均值+SD2024年4月15日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 12 策略研究报告 [Table_Margin2] 策 略 研 究 报 告 一、 港股表现回顾 港府向业界咨询新税收规则草案提振情绪，美国预期降息时点再度延后，上周港股整体上行。国内方面，3 月 CPI 超预期回落，显示需求恢复尚需时日。4 月 10 日，中国香港财库局对新税收政策作出回应，表示将进一步加强对基金、单一家族办公室和附带权益的税收优惠制度，以吸引更多有潜力在中国香港设立分支机构的基金和家族办公室，当日港股情绪受到提振大幅上涨。海外方面，美国 3 月通胀数据超预期，显示美国通胀韧性仍较强，数据公布后美股下跌，市场原本预期的 6 月开始降息再次延后至 9 月。全周恒生指数累计下跌 0.01%，恒生国企指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨 0.68%。 行业方面，国际金价上行材料领涨，行业整治下保险跌幅居前。行业方面，国际金价持续上行，材料板块涨幅靠前，原材料行业上涨 6.54%。4月 11 日，中国香港保险业监管局（保监局）与廉政公署（廉署）首次采取联合行动，打击向内地客户无牌销售保单的贪污及违规行为。受此影响，上周五港股保险板块下跌，全周跌幅为 5.88%。 图 1：恒生指数和恒生科技指数走势 图 2：恒生国企指数走势 数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际 2,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,80014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,0002023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04恒生指数恒生科技指数（RHS）4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04恒生中国企业指数2024年4月15日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 3 of 12 策略研究报告 [Table_Margin2] 策 略 研 究 报 告 图 3：大中小盘风格指数表现 图 4：红利/成长风格指数表现 数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际 图 5：港股行业指数表现 数据来源：iFinD，国泰君安国际 二、 港股互联网行业的性价比很高 从恒生科技指数的成分股权重来看，互联网企业的表现决定恒生科技指数走势。互联网行业是港股市场的一大特色行业，并在港股市场中占据着重要的位置。从恒生科技指数成分股分布情况来看，约 60%的权重来自港股互联网企业，也就意味着，恒生科技指数走势代表着港股互联网企业的股价表现。 0.05%1.84%2.46%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%大型股指数中型股指数小型股指数周度表现年初至今表现（2