朝云集团(6601.HK)公司年报点评：全年高派息-业绩高增长，宠物线下实体门店服务业态加速布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/造纸轻工证券研究报告朝云集团（6601）公司年报点评2024 年 04 月 09 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]04 月 08 日收盘价1.70 港元52 周股价波动1.26~1.79 港元总股本/流通港股13.33 亿/13.33 亿总市值/流通市值23 亿港元/23 亿港元相关研究[Table_ReportInfo]《家居护理主业基石稳固，宠物相关业务快速放量，利润率&派息率大幅提升》2023.09.14《家居清洁龙头地位巩固，宠物业务成长可期》2023.04.26市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）16.9823.9020.75相对涨幅（%）14.7718.9213.77资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:郭庆龙Email:gql13820@haitong.com证书:S0850521050003分析师:吕科佳Tel:(021)23185623Email:lkj14091@haitong.com证书:S0850522060001全年高派息&业绩高增长，宠物线下实体门店服务业态加速布局[Table_Summary]投资要点： 公司发布 2023 年全年业绩：2023 年公司实现主营业务收入 16.16 亿元，同比增长 11.68%，实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长 164.77%。其中，2023年下半年，公司实现主营业务收入 4.83 亿元，同比增长 14.02%，实现归母净利润 0.39 亿元，扭亏为盈。 公司高股息政策落地。派息方面，2023 年每股股息 0.1050 元人民币，派息率高达 80%。公司积极推动高比例及稳定的年度派息政策，有望实现公司股东收益最大化。截至 2023 年 6 月，公司大股东系朝云环球有限公司，持有公司总股本的 74.25%；根据朝云集团半年报，马惠真女士、李若虹女士、陈凯旋先生、陈凯臣先生享有受控法团权益&配偶权益，权益概约均为 74.25%。我们认为，公司大股东系家族持股，持股比例相对集中，享有实际控制权，因此，其制定的高比例及稳定的年度派息政策落地可能性、持续性相对较强，具有长期实现股东利益最大化的可能性。 公司每个渠道均匀发力，宠物业务线下实体门店布局加速。分渠道：公司线下渠道包括线下分销商、零售渠道（立白渠道）、企业及团体客户、海外分销商及代工业务等，2023 年实现收入 10.66 亿元，同比增长 12.2%；线上渠道，2023 年实现收入 5.50 亿元，同比增长 10.7%。分业务：2023 年公司家居护理产品收入 14.72 亿元，同比增长 13.5%。我们认为，主要受益于公司不断提升品牌力，保持杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力；产品端则是重视差异化，重视强功效性、成分健康的产品；渠道端，打造品牌终端形象标准店，强化超威品牌驱蚊专业第一的品牌形象以及威王家居清洁的专业品牌形象。此外，2023 年公司宠物及宠物产品业务收入 0.77 亿元，同比增长 0.5%。2023 年公司积极推进宠物业务线下布局，根据朝云集团官网，公司战略投资爪爪科技，开始布局宠物线下实体服务业态的第一步，开启了线下千店计划的第一步；米乐乖乖品牌宠物门店、爪爪喵星球持续铺开线下布局。2023 年公司个人护理产品收入 0.61 亿元，同比-4.6%；但毛利率提升显著，2023 年达到 40.3%（22 年同期仅为 36.4%）。 盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.83、1.94、1.97亿元，同比增长 4.3%、6.0%、1.7%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE 为13、12 倍，公司作为家用及个人清洁用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年 15~16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 2.05~2.19 元，即 2.22~2.37港元（参考汇率 1 人民币≈1.08 港元），给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国内市场开拓不及预期。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所注：此处 2022 年财务数据未经重列备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）14431616181520082187（+/-)YoY(%)-18.5%12.0%12.3%10.6%8.9%净利润（百万元）65175183194197（+/-)YoY(%)-29.7%170.4%4.3%6.0%1.7%全面摊薄 EPS（元）0.050.130.140.150.15毛利率(%)41.6%44.5%45.6%46.1%46.0%净资产收益率(%)2.3%6.0%5.9%5.9%5.6%公司研究·朝云集团（6601）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2023 年公司盈利能力显著修复。2023 年公司归母净利率达到 10.8%，同比+6.3pct，毛利率达到 44.5%，同比+2.9%。费用率方面，2023 年公司管理费用率、销售费用率分别为 11.6%、26.3%，公司营销费用的投产效率得到显著提升。表 1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价（元）PE（2024E，倍）中顺洁柔002511.SZ生活用纸及个护领域龙头8.421.1百亚股份003006.SZ个护领域龙头16.924.2依依股份001206.SZ宠物清洁护理领域龙头12.814.4平均19.9资料来源：Wind，海通证券研究所注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 04 月 08 日收盘价，港股标的货币单位为“港元”，删去可比公司蓝月亮集团，系无 Wind 一致预期表 2公司分业务盈利预测单位：百万元人民币20232024E2025E2026E个人护理产品销售收入61616161增长率（YoY）-4.6%0.0%0.0%0.0%毛利率40.3%42.3%44.3%46.3%宠物产品销售收入77100129162增长率（YoY）0.5%30.0%28.0%26.0%毛利率43.2%43.2%42.5%42.0%家居护理产品销售收入1472164918131958增长率（YoY）13.5%12.0%10.0%8.0%毛利率45.0%46.0%46.5%46.5%其他销售收入5555增长率（YoY）23.2%0.0%0.0%0.0%毛利率-42.9%0.0%0.0%0.0%营业收入销售收入1616181520082187增长率（YoY）12.0%12.4%10.6%8.9%毛利率44.5%45.6%46.1%46.0%资料来源：Wind，海通证券研究所公司研究·朝云集团（6601）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）