同道猎聘(6100.HK)公司年报点评：4Q收入转正，静待中高端招聘市场回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告同道猎聘（6100.HK）公司年报点评2024 年 4 月 9 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]4 月 8 日收盘价（港元）2.7752 周股价波动（港元）2.57-11.24总股本/流通 H 股（百万股）522/522总市值/流通市值（百万港元）1445/1445相关研究[Table_ReportInfo]《中高端人才招聘龙头，赛道“小而美”》2023.10.18市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-24.1-28.6-47.7相对涨幅（%）-26.4-32.7-50.9资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:曹蕾娜Tel:(021)23214659Email:cln13796@haitong.com证书:S0850522110001联系人:张冰清Email:zbq14692@haitong.com4Q 收入转正，静待中高端招聘市场回暖[Table_Summary]投资要点：公司公布 2023 年业绩。2023 年收入 22.82 亿元（-13.5%），经调整经营利润 1.39亿元（-39.7%），经调整归母净利润 1.06 亿元（-44.1%）；4Q23 收入 6.3 亿元（+0.9%），经调整经营利润 0.26 亿元，经调整归母净利润 0.14 亿元。简评：3Q23 起推轻量级基础套餐，合同负债 7.96 亿元环比持平。①从经营数据看：2023年注册企业用户累计 129.4 万（+14.5%），年内付费企业数 7.2 万（+1.9%）。轻量级产品推出后，付费企业用户数扭转了 2023 年上半年同比下降趋势，实现有效获客。②从合同负债指标看，2023 年末合同负债 7.96 亿元（-4%），环比持平。我们认为，公司基于宏观环境及时调整产品，轻量级套餐有助于捕捉多样化客户需求。多猎 RCN 巩固与猎头合作关系。公司 2023 年 9 月推出多猎猎头合作网络平台（多猎 RCN），截至 23 年年末，多猎 RCN 产品已覆盖超 1500 个猎头，其中 70%猎企已参与订单交付。我们认为，公司多猎 RCN 产品能有效帮助猎企平稳穿越行业周期，加深猎聘在中高端照片市场的壁垒。2023 年累计回购 1.1 亿港币，加强股东回报。2023 年公司累计回购 1135.7 万股，总代价 1.1 亿港币，加强股东回报。从壁垒看，我们认为在线招聘为“匹配”生意而非单纯的“流量”生意，公司早期通过强势地推提高 B 端用户粘性，在 KA 端存在较强心智，做的是“小而美”的生意，壁垒稳固。公司有望随中高端招聘市场回暖迎来业绩拐点。1.4Q23 收入 6.3 亿元（+0.9%），经调整归母净利润 0.14 亿元业绩：4Q23 收入 6.3 亿元（+0.9%），其中来自企业/个人收入各 5.48/0.82 亿元，各同比-2.8%/+35%。②经调整 OP 0.26 亿元（4Q22 为-1.65 亿元），经调整归母0.14 亿元（4Q22 为-1.6 亿元）。经营数据： 2023 年注册企业用户累计 129.4 万（+14.5%），年内付费企业数 7.2万（+1.9%）。注册人才 0.945 亿，其中在线职业资格培训年付费个人用户 10.3 万（+8.5%）。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022FY-2023FY），海通证券研究所备注：净利润为经调整归母净利润，全面摊薄 EPS 使用经调整归母净利润测算[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）26382282243026442898（+/-）YoY（%）-0.51%-13.49%6.47%8.81%9.61%净利润（百万元）189106175245305（+/-）YoY（%）-31.51%-44.14%65.25%39.98%24.70%全面摊薄 EPS（元）0.360.200.340.470.59毛利率（%）77.60%74.30%74.30%74.80%74.80%净资产收益率（%）6.25%3.55%5.98%8.10%9.59%公司研究·同道猎聘（6100）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 4Q23 费用优化，合同负债 7.96 亿元环比持平费用：4Q23 销售/管理/研发费用各 2.79/1.38/1.02 亿元，各同比-39%/+32%/-14%，费用率各同比-28.6/+5.2/-2.8pct。现金及合同负债：截至 4Q23 期末，公司拥有银行定期/现金及等价物各 14.89/6.67 亿元；合同负债 7.96 亿（环比持平，同比-4%）。更新盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年营收各 24/26/29 亿元，同比增6.5%/8.8%/9.6%；经调整净利润各 1.75/2.45/3.05 亿元。考虑到公司较高的壁垒，参考可比公司估值，给予 2024 年 12-15xPE，对应合理市值区间 21-26 亿元（23-29 亿港元，HKD/RMB=1.103，汇率下同），合理价值区间 4.0-5.0 元（4.4-5.5 港元），给予“优于大市”评级。风险提示：产品发展不及预期、政策法规风险、市场竞争、宏观经济波动。表 1 可比公司估值表（倍）简称Boss 直聘-W科锐国际外服控股平均值PE（倍，2024E）39.613.114.822.5资料来源：股价选取日期为 2024.04.08，Wind 一致预期，海通证券研究所公司研究·同道猎聘（6100）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入2282243026442898每股收益0.200.340.470.59营业成本586624666730每股净资产5.555.665.926.28毛利润1696180519782168每股经营现金流0.040.480.570.54毛利率%74%74%75%75%每股股利0.000.000.000.00销售及营销开支1082102911161224价值评估（倍）销售费用率%47%42%42%42%P/E13.668.265.904.73研发开支360352357362P/B0.500.490.470.44研发费用率%16%14%14%12%P/S0.630.590.550.50一般及行政开支380366353353EV/EBITDA6.433.221.460.73管理费用率%17%15%13%1