泉峰控股(2385.HK)受去库影响业绩承压，锂电产品持续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 泉峰控股（2385）公司年报点评 2024 年 04 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 09 日收盘价 20.70 港元 52 周股价波动 11.76-41.95 港元 总股本/流通 A 股 5.11 亿股/5.11 亿股 总市值/流通市值（亿港元） 106/106 相关研究 [Table_ReportInfo] 《优质企业出海加速，寻求发展新机遇》2024.03.24 《后地产时代家具消费属性突出，看好我国家居龙头长期发展空间》2024.03.09 《修炼内功积极求变提升市占， 家居龙头多向拓展未来可期》2024.02.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.30 22.72 -13.77 相对涨幅（%） 20.78 15.90 -13.27 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850523030002 受去库影响业绩承压，锂电产品持续发力 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：公司发布年度业绩公告，23 年实现营业收入 13.7 亿美元，同减 30.9%。净利润-0.37 亿美元，同减 126.7%。净利率-2.7%，同减 9.7pct。经调整净利润-0.37 亿美元，同减 124.3%。 ⚫ 其中，23H2 实现营业收入 6.3 亿美元，同减 36.1%。净利润-0.9 亿美元，同减 213.7%。净利率-13.6%，同减 21.3pct。 ⚫ 23 年毛利 3.9 亿美元，综合毛利率为 28.1%，同减 2.3pct，主要由于存货减值准备。其次，23 年期间费用为 4.1 亿美元，期间费用率为 30%，同增 11.4pct。其中，销售/管理/研发费用率分别为 17.7%/7.0%/5.1%，同增 7.0/2.5/1.8pct。 ⚫ 净利润减少的主要原因有：①宏观经济不确定性及主要地区的不利天气；②主要客户采取更为保守的库存政策。 ⚫ 外部承压，北美市场仍占核心。分产品看，23 年户外动力设备（OPE）分部的收入8.1亿美元，同减33.7%；电动工具分部的收入5.5亿美元，同减27.3%；原始品牌制造（OBM）业务收益 10.1 亿美元，同减 27.2%，占 23 年总收入的 73.2%，同增 3.7pct。分地区看，23 年北美收入 9.4 亿美元，同减 37.3%；欧洲收入 2.8 亿美元，同减 11.0%；中国收入 1.0 亿美元，同增 1.1%；世界其他地区收入由 0.5 亿美元，同减 29.0%。 ⚫ EGO 产品持续发力，电商平台拓宽渠道。从销售品牌类别来看，23 年继续开发及推广旗舰 EGO 品牌产品。截至 23 年底，EGO 品牌锂电池平台的全球销量增至约 1400 万个。自 23Q3 起，将向美国及加拿大的 JohnDeere 经销商供应 EGO 品牌锂电产品，进一步扩大了 EGO 锂电 OPE 产品的销售范围。通过与电子商务平台合作进一步加强在线销售渠道，EGO 在一家主流全球电子商务平台直流 OPE 品牌中位列第一，于 23 年实现双位数增长。 ⚫ 盈利预测与评级：考虑到整体市场需求低迷，我们将公司 24-25 年净利润从1.5、1.8 亿美元下调至 0.7、1.1 亿美元，当前收盘价对应 24、25 年 PE 分别为 18、12 倍。公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年20-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间 2.80-3.08 美元，对应 21.91-24.10 港元（汇率：1 美元=7.8258 港元），给予“优于大市”评级。 主要财务数据及预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 1375 1538 1722 1929 （+/-) YoY (%) -31% 12% 12% 12% 净利润（百万美元） -37 72 107 141 （+/-) YoY (%) -127% 293% 50% 32% 全面摊薄 EPS（美元） -0.07 0.14 0.21 0.28 P/E -34.58 17.92 11.97 9.09 资料来源：公司业绩公告（2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·泉峰控股（2285）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 总市值 PE（2024E，倍） PE（2025E，倍） 创科实业 0669.HK 电动工具、地板护理及器具等 1998 亿港元 22.43 19.26 巨星科技 002444.SZ 手动工具、激光产品、电动工具等 317 亿元 15.52 12.98 平均 18.98 16.12 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 04 月 09 日收盘价 风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。 公司研究·泉峰控股（2285）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 资产负债表（百万美元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万美元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1315 1458 1497 1733 营业收入 1375 1538 1722 1929 现金 296 226 195 189 其他收入 6 6 6 6 应收账款及票据 359 410 451 514 营业成本 988 1046 1171 1312 存货 531 666 674 828 销售费用 244 231 241 251 其他 129 156 178 203 管理费用 0 77 69 77 非流动资产 481 535 588 627 研发费用 71 74 69 87 固定资产 277 282 287 292 财务费用 2 16 15 15 无形资产 59 56 53 50 除税前溢利 -49 90 135 178 其他 146 197 248 285 所得税 -12 18 27 36 资产总计 1796 1993 2085 2360 净利润 -37 72 108 143 流动负债 663 788 771 904 少数股东损益 0 1 1 1 短期借款 198 198 18