公司点评●农林牧渔23年公司收入略有下行，静待下游景气度提升 推荐

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024 年 4 月 9 日 [Table_Title] 23 年公司收入略有下行，静待下游景气度提升 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告。23 年公司营收 54.06 亿元，同比-8.24%，其中贸易、化药、饲料、生物制品分别实现收入 20.84 亿元、12.64 亿元、10.26亿元、10.09 亿元，同比分别为-0.51%、-12.09%、-6.91%、-16.77%；归母净利润为 4.03 亿元，同比-26.73%；扣非后归母净利润为 2.79 亿元，同比-30.26%。单季度来看，23Q4 公司营收 12.47 亿元，同比-29.37%；归母净利润 0.06 亿元，同比-95.93%；扣非后归母净利润为-0.37 亿元，同比-199.72%。 ⚫ 受养殖行情低迷影响，23 年公司收入&盈利下行。2023 年公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情低迷带来的动保产品需求下降、价格低迷 等情况。23 年公司综合毛利率 19.76%，同比-1.83pct；期间费用率为 15.17%，同比+0.67pct。单季度来看，23Q4 公司综合毛利率 16.75%，同比-4.59pct；期间费用率为19.77%，同比+1.55pct。 ⚫ 公司疫苗销量下滑、化药价格短期承压。（1）生物制品：23 年实现收入 10.09亿元，同比-16.77%，主要源于受需求下滑的影响，公司产品销量 75.90 亿 ml/头份/羽份，同比-26.19%；毛利率 46.12%，同比-2.97pct。23 年公司疫苗批签发量 627 次，同比+3.98%。23 年公司以“产品保供、品质提升、精细管理”为核心，继续稳定和开发客户合作关系，两个大单品突破千万销售额，重点省份市占率有所提升。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。（2）化药：23 年实现收入 12.64 亿元，同比-12.09%，主要系下游养殖业不景气，化药产品价格下滑；毛利率 21.47%，同比-4.68pct；实现产品销量 1.57 万吨，同比+37.32%。其中，23 年原料药行业市场环境低迷，公司坚持“一品一策”的销售政策，保证产品销售数量稳定。 ⚫ 持续投入研发，新品储备丰富助力未来增长。2023 年公司研发费用 1.23 亿元，同比-14.25%；占销售百分比为 2.27%，同比-0.16pct。23 年公司获得 17 个新兽药批准文号，7 个新兽药注册证书，2 个产品通过应急评审。新品研发方面，公司完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于 9 月上市销售；非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于 12 月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 ⚫ 投资建议：公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖业影响，但随着后续生猪上行周期到来或将显著带动销量提升。 考虑到下游养殖业景气度有待恢复，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.76、6.14、6.82亿元；EPS 分别为 0.47、0.60、0.67 元，对应 PE 为 21、16、15 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。 [Table_StockCode] 中牧股份(600195.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-09 股票代码 600195 A 股收盘价(元) 9.77 上证指数 3,048.54 总股本(万股) 102,115 实际流通A股(万股) 102,115 流通 A 股市值(亿元) 100 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告 _ 中 牧 股 份(600195.SH)：H1 公司收入略降，静待后续改善 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%中牧股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5406.31 5963.57 6672.72 7408.31 增长率 -8.24% 10.31% 11.89% 11.02% 归母净利润（百万元） 403.05 475.70 613.67 681.95 增长率 -26.73% 18.03% 29.00% 11.13% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.47 0.60 0.67 净资产收益率 ROE 5.30% 7.15% 8.42% 8.54% PE 25 21 16 15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1492.96 1644.03 2422.89 3256.55 营业收入 5406.31 5963.57 6672.72 7408.31 应收和预付款项 1204.35 1278.06 1451.01 1607.37 营业成本 4337.77 4703.90 5159.28 5719.28 存货 1094.15 1151.77 1276.53 1411.24 营业税金及附加 34.37 37.24 41.92 46.44 其他流动资产 28.54 30.52 34.14 37.91 销售费用 362.17 399.51 447.01 496.29 长期股权投资 784.41 784.41 784.41 784.41 管理费用（含研发） 322.66 477.09 520.47 577.85 投资性房地产 25.19 25.19 25.19 25.19 财务费用 12.43 -4.99 -3.36 -4.96 固定资产和在建工程 3313.86 3015.50 2717.14 241