2019年中期基础化工行业投资策略：周期整体震荡，优选新材料龙头

证券研究报告 （中性，维持） 《周期整体震荡，优选新材料龙头》 ——2019年中期基础化工投资策略 刘 威（基础化工行业首席分析师） SAC号码：S0850515040001 2019年07月02日 21380233/36139/20190702 14:56概要 1. 回顾：投资加速，化工行业盈利高点已过 2. 展望：PCB化学品基本面分析，优选新材料龙头 3. 重点公司分析 4. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21380233/36139/20190702 14:562017年在供给侧改革与环保压力下，化工行业集中淘汰落后产能，产品价格快速上涨。大部分化工品在18Q1处于此轮盈利高点，后随着价格回落开始下滑。 资料来源：WIND，海通证券研究所 图1 PPI:化学原料及化学制品制造业价格走势（%） 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利高点已过，化工行业投资加速 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比(%) 21380233/36139/20190702 14:56化工属于周期性行业，遵循“盈利-投资-产能过剩-亏损-产能出清-需求增长-供需改善”的长期规律。企业经过2017年-2018年上半年的高盈利，固定资产投资明显增加，龙头企业由于有环保、资金等优势率先开始扩产。子板块以石油天然气开采的固定资产投资额增长最快。 资料来源：WIND，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利高点已过，化工行业投资加速 图2 固定资产投资完成额：累计同比（%） -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00石油和天然气开采 化学原料及化学制品 橡胶和塑料 化学纤维 21380233/36139/20190702 14:562018年和2019上半年受全球经济增长放缓的影响，国内居民消费和进出口增速均有所回落，加上中美贸易摩擦不断，化工下游家具、家电、服装、电子等行业受到波及。 从化工下游主要领域来看，汽车产量从2018下半年开始增速由正转负，行业整体承压；而国内房地产行业销售增速持续放缓。 总体化工下游需求等待回暖信号。 贸易摩擦+国内消费不足，下游需求静待回暖 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21380233/36139/20190702 14:56贸易摩擦+国内消费不足，下游需求静待回暖 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：WIND，海通证券研究所 图3 汽车产量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00产量：汽车：当月值（万辆，左轴） 产量：汽车：当月同比（%，右轴） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图4 房地产销售面积 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02商品房销售面积:累计值（万平方米，左轴） 商品房销售额:累计同比（%，右轴） 21380233/36139/20190702 14:562019Q1行业盈利能力持续下滑。2019Q1板块营收增速为2.84%，同比下滑5.46个百分点；净利润增速为-23.89%，同比大幅下降55.09个百分点，盈利能力下滑显著；扣非后ROE为1.94%，同比减少0.56个百分点；毛利率为21.31%，同比减少1.79个百分点。 化工板块整体盈利能力下降 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 2019Q1化工板块盈利能力下滑 (40)(30)(20)(10)0102030405020122013201420152016201720182019Q1营收增速（%） 归母净利润增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 7 21380233/36139/20190702 14:562019Q1板块内实现业绩增长的公司数占比为57.29%，同比减少0.15个百分点，环比增加14个百分点；亏损家数占比为10.17%，同比减少0.9个百分点，环比减少21.66个百分点。 化工板块整体盈利能力下降 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6 2019Q1基础化工板块业绩增长公司占比减少 52.61% 60.36% 61.97% 59.17% 62.63% 62.28% 63.67% 57.44% 57.29% 18.07% 17.82% 18.31% 17.99% 13.84% 8.65% 5.54% 11.07% 10.17% 0%10%20%30%40%50%60%70%20122013201420152016201720182018Q12019Q1业绩增长家数占比 亏损家数占比 资料来源：WIND，海通证券研究所 21380233/36139/20190702 14:56概要 1. 回顾：投资加速，化工行业盈利高点已过 2. 展望：PCB化学品基本面分析，优选新材料龙头 3. 重点公司分析 4. 风险提示 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21380233/36139/20190702 14:56新材料作为我国新兴产业重要基础，在政策及需求推动下进口替代空间广阔。根据前瞻产业研究院数据显示，我国新材料总产值从2010年的0.6万亿元增加至2017年的2.6万亿元，预计到2020年我国新材料产业总产值将超过6万亿元。 我们认为新材料作为我国新兴产业发展基础，有望在政策和需求推动下加速进口替代。其中，在物联网、汽车电子等带动下，PCB行业恢复增长，同时国内需求增速高于全球，值得关注。 新材料产业链具有投资机会 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21380233/36139/20190702 14:56PCB（Printed Circuit Board）即印刷电路板，是电子元器件的载体，属于重要的电子部件。由于采用电子印刷制作，所以称为印刷电路板。 PCB电子化学品种类丰富。PCB化学品根据用途可分为四大类：基板用化学品、线路成像用光刻胶及网印油墨、电镀用化学品、在显影及蚀刻等环节需要的化合物。 PCB：种类丰富，应用广泛 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 PCB电子化学品分类 资料来源：《全球PCB化学品及半导体封装材料市场综述》，海通证券研究所 分类 典型品种 基版用化学品 酚醛树脂、聚酯树脂、聚酯亚胺树脂、FR-4/FR-5（环氧树脂板）、改性环氧树脂、BT2600（BT树脂板）、聚丁二烯板等 线路成像