电力设备新能源行业风电系列报告之四：风电大周期开启，复苏趋势望加速

安信证券研究中心 电新邓永康团队 2019/7/1 风电大周期开启，复苏趋势望加速 ----风电系列报告之四 21360089/36139/20190701 14:49目录 风电大周期开启，复苏趋势望加速 1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立 2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速 驱动力一：三北陆续解禁重回增长 驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升 驱动力三：电价约束刺激存量抢装 驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大 3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来 4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升 5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头 21360089/36139/20190701 14:49风电装机迎拐点，复苏趋势确立  2018年风电首次迎来复苏。经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。2018年风电新增吊装容量为21.14GW，yoy+7.53%。图1：中国风电年新增吊装容量 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035201020112012201320142015201620172018中国风电新增装机量（GW） 同比 21360089/36139/20190701 14:49风电装机迎拐点，复苏趋势确立  风电连续5个季度复苏。根据国家能源局数据，19Q1新增并网4.78GW，同比增长约21.32%，风电并网数据连续5个季度复苏。 图2：国内风电连续5个季度复苏（GW） 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0123456789102016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 风电季度新增并网容量（GW） 同比 21360089/36139/20190701 14:49目录 风电大周期开启，复苏趋势望加速 1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立 2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速 驱动力一：三北陆续解禁重回增长 驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升 驱动力三：电价约束刺激存量抢装 驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大 3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来 4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升 5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头 21360089/36139/20190701 14:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁  2016年以来，政策强制约束、特高压陆续投运等措施推动弃风限电持续改善。 图3：全国平均弃风率 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 16.2% 17.1% 10.7% 8.0% 15.4% 17.1% 12.0% 7.0% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2011201220132014201520162017201821360089/36139/20190701 14:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁  主要限电地区弃风限电明显改善，甘肃、黑龙江、吉林、内蒙古、宁夏和新疆弃风率均降至20%以下。 图4：主要限电地区弃风率显著下降 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201420152016201720182019Q1甘肃 黑龙江 吉林 内蒙古 宁夏 新疆 21360089/36139/20190701 14:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁 图5：2019年全国风电投资监测预警结果 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心  “红六省”变“红二省”，内蒙古、吉林、黑龙江、宁夏相继解除红色预警，目前仅新疆和甘肃还属于红色预警区域，预计2020年有望解除。 21360089/36139/20190701 14:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁 表1：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（万千瓦） 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心  红色预警区域的陆续解禁贡献显著装机增量。从2018年装机数据来看，甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机4.2GW，同比增长168%，其中于18年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机2.96GW，同比增长143%。 21360089/36139/20190701 14:49驱动力二：开发商资产负债率有所降低  经过了2018年的去杠杆，龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所降低。随着去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。 图6：主要风电运营商资产负债率有所下滑 资料来源：wind，安信证券研究中心 60%65%70%75%80%85%90%20142015201620172018龙源电力 华能新能源 大唐新能源 华电福新 新天绿色能源 21360089/36139/20190701 14:49驱动力二：风电资本开支大幅提升  我们粗略统计发现，各大风电运营商2019年的风电发展规划相比2018年均有显著提升。 表2：主要风电运营商2019-2020年风电规划情况 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 开发商 2018年并网量 2019年规划 2020年规划 龙源电力 0.523GW 1.2-1.5GW - 华能新能源 0.3456GW 1.6GW >2GW 华能国际 0.482GW 2.2GW - 北控清洁能源 0.3GW 2GW >2.6GW 节能风电 0.2GW 0.6GW >1GW 中广核新能源 1.1GW 2GW - 华润电力 1.2GW 1.7GW - 21360089/36139/20190701 14:49驱动力三：电价约束刺激存量抢装  存量项目加速抢装。2019年国内I-IV类资源区风电标杆上网电价将分别下调至0.34元/kWh、0.39元/kWh、0.43元/kWh、0.52元/kWh；同时要求2018年底前核准的项目，2020年底要求并网。 表3：四类风能资源区电价变化 资料来源：国家能源局、国家发改委、安信证券研究中心 序号 执行条件 Ⅰ类资源区（元/kwh） Ⅱ类资源区（元/kwh） Ⅲ类资源区（元/kwh） Ⅳ类资源区（元/kwh） 时间 1 2009年8月后核准+2015年6月底前并网 0.51 0.54 0.58 0.61 2009.7.20 2 2016年前核准+2017年底前开工 0.49 0.52 0.56 0.61 2014.12.31 3 2016年前核准+2017年底后开工 0.47 0.50 0.54 0.60 2015.12.22 4 2016年后核准 5 2018年前核准+2019年底前开工 0.47 0.50 0.54 0.60 2016.12.26 6 2018年核准 0.40 0.45 0.49 0.57 7 2019年核准 0.34 0.39 0.43 0.52 2019.5.30 21360089/361