华光新材(688379)公司年报点评：23年归母净利润0.42亿元，同比增长377.19%，拓展电子和新能源汽车赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 华光新材（688379）公司年报点评 2024 年 04 月 05 日 23 年归母净利润 0.42 亿元，同比增长377.19%，拓展电子和新能源汽车赛道 [Table_Summary] 投资要点：  华光新材发布 2023 年公司年报。2023 年公司实现营业收入 14.15 亿元，同比增长 15.96%，归母扣非净利润 0.35 亿元，同比增长 3192.92%。  2023 年归母净利润增长主要系 2023 年公司在巩固制冷暖通、电力电气等领域的基础上积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，实现营业收入增长，同时原材料白银价格企稳，公司的盈利水平得到修复。1）分产品营业收入来看，2023 年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料累计收入分别增长 18.89%、5.45%、100.23%至 6.90、6.17、1.03 亿元。2）分产品毛利率来看，2023 年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料毛利率分别变动 5.24、0.87、-3.79 个百分点至16.65%、9.37%、5.12%。3）三项费用率同比上升 0.62 个百分点至 10.09%。其中销售、管理、财务、研发费用率同比上升 0.17、0.07、0.29、0.09 个百分点至 1.34%、2.98%、2.02%、3.75%。  公司积极推进新投项目建设，进行技术改进，研发新产品。1）“新型连接材料与工艺研发中心建设项目”已于 2023 年 12 月达预定可使用状态。2）“年产 550 吨绿色环保锡基钎料技改项目”、“年产 100 吨新型钎焊材料技改项目”已于 2023 年 2 月达预定可使用状态。3）“年产 4000 吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”将于 2024 年 12 月达预定可使用状态。  公司具有技术创新优势、多品规产品优势、优质稳定的客户资源及较强的市场开拓能力优势、技术服务优势、管理优势。1）公司已具备较强的产品配方研发能力和工艺创新能力，同时拥有完善和先进的加工设备，形成了领先于行业的集配方研发、生产过程控制、质量检测于一体的技术体系。2）公司在巩固中温钎料优势地位的同时，积极拓展电子浆料、软钎料和高温钎料等领域新技术新产品，目标实现钎焊材料大类产品全覆盖。3）公司持续实施股份回购计划，积极维护公司价值及股东权益，并将回购的股份用于未来员工的股权激励，多维度激发企业内生动力，为公司实现持续的业绩增长奠定基础。  盈利预测与投资评级。由于毛利率下滑，我们预计 2024-2026 年公司的 EPS分别为 0.71、1.02、1.18 元（2024-25 年原预测为 0.96 和 1.38 元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为 2024 年 35倍 PE，对应目标价 24.85元（原目标价 22.75 元，2023 年 35 倍 PE，+9%），维持“优于大市”评级。  风险提示：在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1220 1415 1825 2272 2353 (+/-)YoY(%) 0.8% 16.0% 29.0% 24.5% 3.6% 净利润（百万元） 9 42 63 91 105 (+/-)YoY(%) -80.7% 377.2% 51.9% 43.9% 15.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.10 0.47 0.71 1.02 1.18 毛利率(%) 10.2% 12.8% 12.9% 13.5% 13.8% 净资产收益率(%) 1.0% 4.4% 6.5% 8.8% 9.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华光新材（688379）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1） 价格假设：根据公司 2023 年年报，我们认为随着国内需求复苏和改善，预计铜基钎料 2024-2026 年价格分别为 10.50 万元/吨、10.55 万元/吨、10.60 万元/吨，银钎料价格分别为 286.88 万元/吨、290.00 万元/吨、292.00 万元/吨，银浆价格分别为 531.0 万元/吨、533.0 万元/吨、538.0 万元/吨。 2） 销量假设：根据公司 2023 年年报，我们预计 2024-2026 年铜基钎料销量分别为 7367.5、9302.4、9302.4 吨，银钎料销量分别为 307.0、379.8、387.6 吨，银浆销量分别为 30.6、33.0、40.0 吨。 表 1 华光新材分业务盈利预测 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 1210.95 1220.35 1415.16 1824.94 2271.79 2353.27 总成本（百万元） 1046.40 1096.45 1234.00 1589.39 1966.12 2029.25 总毛利（百万元） 164.55 123.90 181.16 235.55 305.67 324.01 总毛利率（%） 13.59% 10.15% 12.80% 12.91% 13.46% 13.77% 铜基钎料 销售收入（百万元） 597.99 585.32 617.25 773.59 981.40 986.05 成本（百万元） 535.21 535.58 559.44 692.55 876.10 877.98 毛利（百万元） 62.78 49.74 57.81 81.04 105.30 108.07 毛利率（%） 10.50% 8.50% 9.37% 10.48% 10.73% 10.96% 银钎料 销售收入（百万元） 579.46 580.26 689.88 880.66 1101.56 1131.79 成本（百万元） 487.15 514.04 574.99 739.76 918.37 939.84 毛利（百万元） 92.31 66.22 114.89 140.91 183.19 191.95 毛利率（%） 15.93% 11.41% 16.65% 16.00% 16.63% 16.96% 银浆 销售收入（百万元） 20.01 51.24 102.60 162.27 175.78 215.20 成本（百万元） 17.01 46.67 97.35 153.30 165.78 202.33 毛利（百万元） 3.00 4.57 5.25 8.97 10.00 12.87 毛利率（%） 15.00% 8.92% 5.12%