有色金属行业大宗及贵金属周报：非农超预期不改金价上涨趋势

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 节前（4.1~4.3）内 A 股上涨，沪深 300 指数收涨 0.86%，有色金属跑赢大盘，收涨 6.81%。个股层面，寒锐钴业、北方铜业、东方锆业涨幅领先；博威合金、云路股份、悦安新材跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周 LME 铜价格+5.37%至 9348 美元/吨，沪铜价格+2.00%至 7.40 万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库 0.81万吨至 49.79 万吨，其中 LME 累库 0.31 万吨至 11.55 万吨，SHFE 累库 0.16 万吨至 29.18 万吨，COMEX 去库 0.05 万吨至 2.67 万吨，保税区累库 0.40 万吨至 6.38 万吨。宏观层面，近期美国通胀预期持续上行，10 年期盈亏平衡通胀率从 3 月初的 2.32%涨至 4 月 5 日的 2.37%，通胀预期上行推升内外盘铜价。3 月中国官方制造业 PMI 50.8，高于预期的 50.1，高于前值的 49.1，经济复苏预期给予铜价向上支撑。需求方面，由于铜价维持涨势，下游畏高情绪明显，同时部分下游企业清明节停产休假，节前下游采购需求有所减弱。2024 年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至 9000-10000 美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业等标的。 铝：本周 LME 铝价格+4.97%至 2451 美元/吨，沪铝价格+1.09%至 1.99 万元/吨。LME 铝+国内铝社会库存去库 3.70 万吨至 138.25 万吨，其中 LME 去库 1.90 万吨至 53.55 万吨，国内铝社会库存去库 1.8 万吨至 84.7 万吨。供应端，云南电解铝企业复产仍较慢，3 月时部分企业反馈将在 4 月迎来大规模复产，但据百川盈孚，当前仍未确定实际复产计划。需求方面，由于下游订单回暖和铝水供应量增加，铝板、铝棒企业复产、开工率有所提升，清明节前铝锭下游出现补货情况。利润端，节前氧化铝价格下行，在铝价上升趋势下吨铝利润进一步提升，预计下游消费恢复，云南复产不及预期将共同推动旺季电解铝利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份等标的。 贵金属：本周 COMEX 黄金价格+4.18%至 2349.10 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上涨 14BP 至 2.02%。COMEX 黄金库存累库 0.12 百万金衡盎司至 17.78 百万金衡盎司。美国 3 月新增非农就业人数 30.3 万人，高于预期的 21.2 万人，高于前值的 27 万人，失业率 3.8%，低于预期的 3.9%，低于前值的 3.9%。美国 3 月非农数据超预期，但金价仍持续上行，主要有以下几方面的原因：虽然非农数据公布后 Fed Watch 工具显示市场预期 6 月降息 25BP 概率降低至 50.8%，市场仍预期 2024 年内将降息，黄金投资需求提升促进资金回流，COMEX 黄金非商业净多头持仓从 3 月 5 日的 19.13 万张增长至 4 月 2 日的 20.93 万张，3 月以来黄金 ETF 持仓出现反弹、增加 4.71 吨，上述投资需求推动黄金价格上涨；3 月以来盈亏平衡通胀率反应的通胀预期持续抬升，通胀预期上涨或驱动实际利率中枢下移，推涨黄金价格；长周期看，美国 2023 年底联邦债务总额 32.99 万亿美元，CBO 预测到 2024 年底这一规模将达到 34.83 万亿美元，美国债务规模的持续提升导致市场对于美元信用存在担忧，成为黄金价格长期上涨的支撑因素。我们预计 Q2 在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.17%至 3561 元/吨，热轧价格+1.39%至 3800 元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-594/-546/-730 元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及经济复苏预期下，24 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 8 2.5 锡...................................................................................... 9 2.6 贵金属.................................................................................. 9 2.7 钢铁....................................