诺泰生物(688076)首次覆盖报告：借力多肽赋能转型，仿创结合前瞻布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 诺泰生物(688076) 借力多肽赋能转型，仿创结合前瞻布局 ——诺泰生物首次覆盖报告 丁丹(分析师) 吴晗(分析师) 0755-23976735 010-83939773 dingdan@gtjas.com wuhan024878@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523080005 本报告导读： 由定制业务向自主产品转型，叠加制剂、多肽原料药放量，业绩兑现超预期。前瞻布局新一代多肽创新药、寡核苷酸，看好长期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司主营定制服务与自主研发生产，前瞻布局寡核苷酸等新兴潜力领域，自主产品制剂与多肽原料药进入收获期。预计2024-2026 年 EPS 为 1.14 / 1.61/ 2.18 元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价 64.40 元，对应 2025 年 PE 40X。首次覆盖，给予增持评级。 长期合同、产能扩充保障定制业务企稳回升。自建 BD 团队全球化运营，加速海外高毛利订单回流，于 2023 年 5 月与欧洲某大型药企签订涉及cGMP 高级医药中间体总价值 10,210 万美元的 6 年合同，并与欧洲、拉丁美洲客户签订战略合作协议，订单结构有望持续改善。建德 2024 年预计投产 22 万升产能，产能利用率持续提升下，定制业务有望恢复性增长。 多领域布局，自主产品勾画第二增长曲线。聚焦多肽原料+创新药、仿制制剂与寡核苷酸单体，2023 年自主产品营收占比 61%：①多肽药物市场正盛，公司具备较全资质和稀缺优质产能：利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药取得 FDA FA Letter，依替巴肽、醋酸奥曲肽等 5 款多肽原料药取得 DMF编号，同时长链修饰多肽单批产量达 10kg 以上，助力把握市场机遇；②多肽创新药 SPN009 二型糖尿病适应症已获临床批准，产品布局有望完善；③原料药-制剂一体化顺利推进，2023 年 3 款制剂产品完成 NMPA注册，制剂营收未来有望持续高增；④2023 年 12 月公司发行转债募集 4.34亿元，用于寡核苷酸单体扩产、原料药绿色制造及新药研发，持续加码自主转型。寡核苷酸 PMO 单体产能计划扩充至 400L，逐步构建规模优势。 催化剂：订单增长超预期、多肽市场增长超预期、临床进展超预期 风险提示：药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原料风险、汇率波动风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 651 1,034 1,438 1,964 2,607 (+/-)% 1% 59% 39% 37% 33% 经营利润（EBIT） 88 198 323 434 569 (+/-)% -32% 125% 63% 34% 31% 净利润（归母） 129 163 243 344 465 (+/-)% 12% 26% 49% 42% 35% 每股净收益（元） 0.61 0.76 1.14 1.61 2.18 每股股利（元） 0.20 0.40 0.29 0.40 0.49 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 13.5% 19.1% 22.5% 22.1% 21.8% 净资产收益率(%) 6.8% 7.5% 10.3% 13.2% 15.6% 投入资本回报率(%) 3.9% 6.1% 7.2% 8.6% 10.0% EV/EBITDA 24.99 28.78 23.14 18.07 14.37 市盈率 88.39 70.04 46.95 33.15 24.56 股息率 (%) 0.4% 0.7% 0.5% 0.8% 0.9% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 64.40 当前价格： 53.53 2024.04.06 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 27.71-58.49 总市值（百万元） 11,412 总股本/流通 A 股（百万股） 213/146 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 69% 日均成交量（百万股） 3.36 日均成交值（百万元） 164.49 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,170 每股净资产 10.18 市净率 5.3 净负债率 5.88% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.10 0.29 Q2 0.10 0.20 Q3 0.23 0.26 Q4 0.33 0.39 全年 0.76 1.14 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 22% 83% 相对指数 5% 18% 90% [Table_Report] 公司首次覆盖 -18%6%29%53%77%100%2023-042023-082023-122024-0452周内股价走势图诺泰生物上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 [Table_Page] 诺泰生物(688076) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.06 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 诺泰生物(688076) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 64.40 当前价格： 53.53 2024.04.06 [Table_Website] 公司网址 www.sinopep.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司依托技术创新，构建了从高级医药中间体、原料药到制剂的全产业链，积极在高端定制、仿制药和创新药领域进行研发布局，致力于成为一家以多肽创新药为主体、以重磅仿制药和医药定制服务为两翼、具备国际竞争力的综合型生物医药企业。公司利用较强的研发与合成能力在艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，采用定制研发+定制生产的方式，每年为全球创新药企的 30 多个创新药研发项目提供高级医药中间体和原料药定制研发生产服务，解决其创新药品研发过程中的技术瓶颈、生产工艺路径优化及放大生产等难题，有效提高下游客户新药研发效率，降低其新药研发生产成本。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 27.71-58.49 市值（百万元） 11,412 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表