久远银海(002777)公司年报点评：医保数据要素先行者，迈向高质量成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 久远银海（002777）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 21.39 52 周股价波动（元） 14.50-45.17 总股本/流通 A 股（百万股） 408/399 总市值/流通市值（百万元） 8732/8538 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60.63%-47.63%-34.63%-21.63%-8.63%4.37%2023/42023/7 2023/10 2024/1久远银海海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.5 25.8 -11.9 相对涨幅（%） -1.4 13.6 -17.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 医保数据要素先行者，迈向高质量成长 [Table_Summary] 投资要点：  营收稳健增长，现金流同比改善。公司披露 2023 年年报。2023 年公司实现营收 13.47 亿元，同比增长 5.01%；归母净利润 1.68 亿元，同比下降 8.83%；经营性净现金流 1.88 亿元，同比增长 401.38%。单 Q4 营收 5.43 亿元，同比下降 12.70%；归母净利润 0.54 亿元，同比下降 9.13%。2023 年公司项目实施及验收周期延长，项目实施成本上升，营业收入同比略有增长，净利润同比略有下降，经营性净现金流同比较大改善。2023 年公司销售毛利率47.61%，2022 年为 55.24%，下降 7.63pct；销售费用率 12.57%，下降 0.86pct；管理费用率 9.00%，下降 0.84pct；研发费用率 11.31%，下降 2.24pct。  医疗医保及智慧城市业务贡献收入增长。分业务来看，医疗医保业务收入 7.07亿元，同比增长 15.07%，占收入比 52.49%；毛利率 45.20%，下降 12.66pct。数字政务业务收入 5.50 亿元，同比下降 7.48%，占收入比 40.85%；毛利率49.37%，下降 3.65pct。智慧城市业务收入 0.68 亿元，同比增长 62.81%，占收入比 5.06%。  开展医保数据专区建设，助力数据要素价值化。公司全力支撑全国 23 个省份医保信息平台运维工作，确保平台稳定、高效运行。按照国家医保局关于“两结合三赋能”的要求，公司积极开展医保数据专区建设，积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新，赋能医保管理、医保改革、医保服务，公司“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”作为首批上架广州数据交易所的数据能力，让数据要素价值化成为助推“数实融合”新动能。公司实施了四川多个地市数据专区建设，承接四川、云南省的数据中台优化和数据治理，研发 20 余个医保行业算法模型，并在天津、四川、云南、贵州、山西、陕西等省市落地试点应用。  “做大做强智慧城市”，融入新型智慧城市建设。公司围绕 “做大做强智慧城市”核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道，以数字化链接社会治理和城市服务，构建城市级核心平台，提升城市韧性，增进民生福祉。报告期内，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，打造了“一网统管”城市运行新标杆，并在数字重庆基石工程中打造了“数字中国”引领示范性项目。此外，公司通过研发信用档案、经济画像、企业信用分、信易贷、产业链风险评估等一系列数据要素产品，以应用场景牵引释放数据要素价值，为公司迈向数据要素细分领域优秀供应商奠定了坚实基础。同时，通过承建智慧蓉城“数字底座”、“市民码”等项目，打造城市服务总入口，实现了“多码融合、免证办事、一码通城”。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1283 1347 1550 1817 2172 (+/-)YoY(%) -1.8% 5.0% 15.1% 17.2% 19.5% 净利润（百万元） 184 168 210 264 341 (+/-)YoY(%) -15.7% -8.8% 24.8% 25.8% 29.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.41 0.51 0.65 0.84 毛利率(%) 55.2% 47.6% 48.0% 48.5% 49.0% 净资产收益率(%) 11.9% 10.1% 11.1% 12.3% 13.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃久远银海（002777）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。我们认为，公司是智慧民生领军企业，在医疗健康、医疗保障、人社、住房公积金、民政等信息化领域均处于行业领先地位。随着国家大力推进数字经济发展，数据要素政策陆续落地，公司有望迎来业务机会突破拓展，在做大做强“医疗健康+智慧城市”双行业核心战略的引领下，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为15.50/18.17/21.72 亿 元 ， 同 比 增 长15.1%/17.2%/19.5% ； 归 母 净 利 润2.10/2.64/3.41 亿 元 ， 同 比 增 长24.8%/25.8%/29.3%；EPS 分别为 0.51/0.65/0.84 元。我们采用 PE 和 PS 两张方法对公司进行估值。 （1）PE 估值法：参考可比公司 PE，考虑到公司在医疗医保、人社民政等领域的长期积淀以及数字经济建设的发展阶段，给予公司 2024 年动态 PE 45-50 倍，合理价值区间为 22.95-25.50 元。 表 1 可比公司 PE 估值表 证券简称 证券代码 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 卫宁健康 300253.SZ 7.08 152.85 0.19 0.24 0.32 38 29 22 创业慧康 300451.SZ 4.45 68.94 0.16 0.24 0.33 28 18 14 嘉和美康 688246.SH 27.04 37.4