耐克(NKE.US)3QFY24业绩点评：北美收入利润超预期，1HFY25收入指引为低单位数下跌

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Apr 2024 耐克 NIKE (NKE US) 3QFY24 业绩点评:北美收入利润超预期,1HFY25 收入指引为低单位数下跌 3QFY24 Review: NA revenue and profit exceeded expectations, and LSD drop guidance for 1HFY25 revenue [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$90.33 目标价 US$100.20 市值 US$136.86bn 日交易额 (3 个月均值) US$951.77mn 发行股票数目 1,217mn 自由流通股 (%) 97% 1 年股价最高最低值 US$127.92-US$89.42 注：现价 US$90.33 为 2024 年 4 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.3% -14.9% -25.4% 绝对值（美元） -11.3% -14.9% -25.4% 相对 S&P 500 -12.8% -25.7% -51.7% [Table_Profit] (US$ mn) May-23A May-24E May-25E May-26E 营业收入 51,217 51,660 52,588 55,890 (+/-) 10% 1% 2% 6% 净利润 5,070 5,532 6,025 6,735 (+/-) -16% 9% 9% 12% 全面摊薄 EPS (US$) 3.23 3.59 3.92 4.46 毛利率 43.5% 44.7% 45.6% 46.2% 净资产收益率 36.2% 38.7% 39.8% 40.5% 市盈率 28 25 23 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 北美区域强劲增长带动 NIKE 集团 3QFY24 收入和利润超预期。3QFY24 NIKE 集团实现收入 124.3 亿美金，扣除汇率影响同比+0.3%，其中 NIKE品牌收入 119.5 亿美金，扣除汇率影响同比+2%，均好于我们和市场预期。分区域来看，NIKE 品牌在北美/EMEA/大中华区/APAL 区域分别实现 收 入 50.7/31.4/20.8/16.5 亿 美 金 ， 扣 除 扣 率 影 响 同 比 +3%/-4%/+6%/+4%，北美区域在去年高基数情况下仍然实现超预期增长，受益于强劲的假期旺季销售和在促销的大环境下打折少于其他品牌，北美的优异表现弥补了其他区域较弱增长。从渠道表现来看，NIKE 品牌直营/加盟同比+1.3%/+3%，其中北美和大中华区的加盟渠道增速明显快于 DTC 渠道，NIKE 表示几乎所有区域的线上渠道(重要的 DTC 渠道之一)都在开展大量的折扣促销，而线下加盟渠道的主要产品系列全价销售较好，且销量表现同样强劲，因此加大了对加盟渠道的出货。全球范围内，线下表现也优于线上，NIKE 的 DTC 渠道里，店铺/线上表现同比+6%/-4%，所有区域的线下表现均优于线上。从量价来看，NIKE 的收入超预期主要来自于销量增加，直营/加盟渠道均如此。3QFY24 NIKE 集团毛利率扩张 150bps 至 44.8%，受益于 NIKE 的强定价能力、海运费的下降和供应链效率的提高，包括 50bps(约 6200 万美金)重组费用的负面影响。3QFY24 SG&A 费用同比扩张 205bps 至 34%高于我们预期，NIKE 加大了创造需求方面的投入同时被严格的管理费用控制(减少了管理层级)做了抵消，同时包括 3.4 亿美金跟重组相关的一次性遣散费(重组一次性费用影响供给 4.02亿美金，符合管理层指引4-4.5 亿美金)。3QFY24 NIKE 集团营业利润率减少 99bps 至 10.9%，分区域表现，北美营业利润率扩张 339bps 至 27.6%，超市场预期，主要受益于毛利率的扩展，弥补了 EMEA/大中华区/APAL 区域的经营利润率的下降。3QFY24 税率为 16.5%，对应集团净利润为 11.72 亿美金，EPS 为 0.77 美金，若不考虑重组费用的影响，EPS 为 0.98 美元，比上年增长 24%，超市场预期。3QFY24 NIKE 库存金额为 77.3 亿元，同比下降 13.2%，金额也达到了疫情以来的最低水平，库存水平进一步改善。 NIKE 公司正价加快产品创新周期，并最大化新产品周期的影响。近期公司发布 Dynamic Air 最新的气垫技术平台，并发布了 Air Max DN 系列，在全球 4000 家门店同时上市。公司表示将扩大 Dynamic Air 的技术应用到多种已有的头部 Air 系列的专业鞋类中，并借助巴黎奥运会契机加大对 NIKE AIR 新技术的宣传，这一轮的技术创新产品并不只应用一个季度，而会影响未来 3 年的新品上市管线。的新品一个这项 IKE公司表示将加快多年创新周期。同时，现在的消费者愿意更快的尝试新品，即使在整体促销力度更大的环境下，公司也决定加快新品推出，转变产品组合，强调新颖和创新产品。上个季度公司已经有意减少部分重点系列的市场供应，包括减少了 Air Force 1 等经典产品的供应，在推出 Pegasus 41 新款创新产品之前，我们正在减少 Pegasus 的供应，以保护他们的品牌力，同时培育和推广新产品。新品方面，公司指出新的运动鞋系列是前 20 大增长引擎的主要贡献者，比如高性能鞋类增长了 HSD，高于 100 美金的运动鞋系列增长了双位数。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 7085100115130Price ReturnS&P 500Apr-23Aug-23Dec-23Volume 5 Apr 2024 2 [Table_header1] 耐克 (NKE US) 维持优于大市 NIKE 将重新加大对加盟渠道的投入和支持。由于几乎所有区域的线上渠道都在开展大量的折扣促销，而线下加盟渠道的主要产品系列全价销售较好，且销量表现同样强劲。上个季度北美和大中华区的加盟渠道表现明显好于 DTC，从量的