金力永磁(300748)扩产能稳增长，引领高端永磁材料高质量发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Apr 2024 金力永磁 JL Mag Rare-Earth (300748 CH) 扩产能稳增长，引领高端永磁材料高质量发展 Expand Production Capacity to Stabilize Growth, Leading the High-End Permanent Magnet Materials to High-Quality Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.69 目标价 Rmb22.40 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb19.21bn / US$2.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$36.17mn 发行股票数目 1,144mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb20.45-Rmb13.67 注：现价 Rmb15.69 为 2024 年 4 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.1% -22.4% -10.8% 绝对值（美元） -10.5% -23.9% -15.2% 相对 MSCI China 27.0% 16.0% 35.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24A Dec-25E Dec-26E 营业收入 6,688 9,050 11,600 13,025 (+/-) -7% 35% 28% 12% 净利润 564 867 1,130 1,318 (+/-) -20% 54% 30% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.42 0.64 0.84 0.98 毛利率 16.1% 17.1% 18.5% 19.0% 净资产收益率 8.0% 11.0% 12.5% 12.8% 市盈率 36.76 23.91 18.34 15.72 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年业绩：公司 2023 年实现营业收入 66.88 亿元，同比下降 6.66%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比下降 19.78%，实现归母扣非净利润 4.93 亿元，同比下降 27.68%。公司高性能稀土永磁材料总产量 15154 吨，较上年同期增长 18.52%，其中使用晶界渗透技术生产 13,226 吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点；总销量15122吨，较上年同期增长 25.60%。  产能预计两年后接近翻倍，业绩增长空间可期。公司的毛坯产能已具备年产 2.3 万吨的生产能力，2023 年全年产能利用率达 90%以上。包头二期 12000 吨/年产能项目、宁波 3000 吨/年高端磁材及 1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，上述项目预计 2024 年逐步投入使用。公司规划到 2025 年建成 40000 吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。  新能源汽车拉动下游需求，中长期机器人市场有望爆发。新能源汽车领域是高性能稀土永磁材料下游需求增速最快的领域，主要得益于国内外新能源汽车总销量、市占率快速上升。在节能变频空调领域、风力发电领域，公司均是行业头部公司的先进材料供应商，业务将维持稳定增长。在机器人领域，未来配合人工智能的工业机器人将被大规模应用于工业生产，行业前景非常广阔。公司为机器人制造商提供高附加值磁组件，利润率高、盈利能力强。为满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目总投资额约 1 亿美元。未来墨西哥项目建成投产以及人形机器人大批量生产，将为公司业绩带来显著增量。  维持盈利预测、目标价与投资评级。随着稀土价格趋于稳定，公司业绩有望持续改善。我们预测 2024-2026 年归母净利将分别达到 8.67 亿元、11.30 亿元和 13.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.84、0.98 元。结合可比公司估值及机构一致预测，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应目标价为 22.4 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。磁材下游需求剧烈波动；原材料价格波动风险。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 3 Apr 2024 2 [Table_header2] 金力永磁 (300748 CH) 维持优于大市 可比公司估值表 图表 1 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 1 日） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600366.CH 宁波韵升 -0.15 0.39 0.54 -44.13 16.52 12.08 300224.CH 正海磁材 0.55 0.66 0.79 21.48 16.92 14.27 000970.CH 中科三环 0.23 0.29 0.36 45.7 33.9 27.15 000831.CH 中国稀土 0.19 0.38 0.48 148.81 73.53 57.77 均值 0.21 0.43 0.54 42.97 35.22 27.82 注：收盘价为 2024 年 4 月 1 日价格，EPS 为机构一致预期，资料来源：Wind，海通国际 3 Apr 2024 3 [Table_header2] 金力永磁 (300748 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每