康龙化成2023年报点评：全年收入利润保持增长态势，看好一体化CXO龙头长期稳健发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 康龙化成（300759）公司年报点评 康龙化成 2023 年报点评：全年收入利润保持增长态势，看好一体化 CXO 龙头长期稳健发展 [Table_Summary] 投资要点：  公告：康龙化成发布 2023 年报。  点评： 收入端保持稳定增长态势。2023 年，公司营业收入 115 亿元，同比增长 12.39%，毛利率达到 35.75%，同比下降 0.96%；归母净利润 16 亿元，同比增长 16.48%；扣非归母净利润 15 亿，同比增长 6.51%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 19 亿元，同比增长 3.77%。剔除生物资产公允价值变动导致的 2022 年同期利润高基数的影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 11.37%。2023 年第四季度，公司营业收入 29.78 亿元，同比增长 3.99%；归母净利润 4.62 亿元，同比增长 11.74%；扣非净利润 4.31 亿元，同比增长 18.42%。  2023 年分业务板块经营情况： （1）实验室服务：收入 66.6 亿元，同比增长 9.38%；毛利率 44.28%，同比降低1.25%。2023 年度，公司实验室服务收入中生物科学占比超过 51%，共参与 764个药物发现项目，同比增加约 17%。公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，宁波第三园区预期将于 2024 年逐步投入使用。 （2）小分子 CDMO 服务：收入 27.1 亿元，同比增长 12.64%；毛利率 33.68%，同比下降 1.11%。2023 年，CMC 约 85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。该服务涉及药物分子或中间体 885 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29 个、临床 III 期项目 27 个、临床 II 期项目 170 个、临床前项目 659 个。 （3）临床研究服务：收入 17.3 亿元，同比增长 24.66%；实现毛利率 17.05%，同比提升 5.59%。2023 年，公司临床试验服务正在进行的项目达到 1035 个，包括 83 个 III 期临床试验、443 个 I/II 期临床试验和 509 个其它临床试验，与中国120 余个城市的 600 余家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过 1450个。 （4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入 4.2 亿元，同比增长 21.06%，毛利-8.30%。康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约 9.5 亿，投后估值约85.5 亿。公司细胞与基因治疗产品生物分析服务中超过 25%的收入来自于内部临床前研究和药物安全性评价的项目转化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10266 11538 12792 14758 16949 (+/-)YoY(%) 37.9% 12.4% 10.9% 15.4% 14.8% 净利润（百万元） 1375 1601 1716 2000 2356 (+/-)YoY(%) -17.2% 16.5% 7.2% 16.6% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.77 0.90 0.96 1.12 1.32 毛利率(%) 36.7% 35.7% 35.0% 35.7% 36.2% 净资产收益率(%) 13.0% 12.8% 12.0% 12.3% 12.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·康龙化成（300759）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司持续持续贯彻以客户为中心的理念，中英美三地协同发力，促进全球市场份额持续提升。2023 年，公司服务于超过 2800 家全球客户，其中使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入 86.4 亿元，占营业收入的 74.89%。公司新增客户超过 800 家，贡献收入 8.6 亿元，占公司营业收入的 7.44%；原有客户贡献收入 106.8 亿元，同比增长12.69%，占营业收入的 92.56%。按照客户类型划分，公司来自于全球前 20 大制药企业客户的收入 17.2 亿元，同比增长 14.90%，占营业收入的 14.93%；来自于其它客户的收入 98.2 亿元，同比增长 11.96%，占营业收入的 85.07%。按客户所在区域划分，来自北美客户的收入 74.0 亿元，同比增长 11.39%，占营业收入的 64.14%；来自欧洲客户（含英国）的收入 18.4 亿万元，同比增长 24.35%，占营业收入的 15.99%；来自中国客户的收入 19.7 亿元，同比增长 5.02%，占营业收入的 17.12%；来自其他地区客户的收入 3.2 亿元，同比增长 22.98%，占营业收入的 2.75%。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 17.16、20.00、23.56 亿元，同比增速分别为 7.2%、16.6%、17.8%，2024-2026 年 EPS 分别为 0.96、1.12、1.32 元，公司作为行业内一体化、具备国际竞争力的 CXO 龙头，参考可比公司估值，我们认为给予 24 年 30 倍 PE 比较合理，对应目标价 28.81 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失；海外业务运营亏损风险。 公司研究·康龙化成（300759）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 康龙化成收入预测（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 实验室服务 4566 6089 6660 7233 8216 9126 CMC 1746 2407 2711 3119 3614 4309 临床研究服务 956 1394 1737 1946 2335 2802 大分子和细胞与基因治疗 151 351 425 489 586 704 其他业务 24 26 5 6 6 7 营业收入合计 7444 10266 11538 12792 14758 16949 YoY 45.00% 37.92% 12.39% 10.87% 15.36% 14.85% 毛利率 35.99% 36.73% 35.75% 35.05% 35.66% 36.15% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值表 可比公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 药明康德 1306 96.