2023年年报点评：矿价坚挺公司业绩承压，精矿定价调整盈利能力有望改善

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天齐锂业（002466.SZ） 2023 年年报点评：矿价坚挺公司业绩承压，精矿定价调整盈利能力有望改善 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收405.0亿元，同比+0.13%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%，计提资产减值损失7.3亿元。其中，Q4实现营收71.0亿元，环比-17.2%，归母净利-8.0亿元，环比-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，环比-151.3%。 ➢ Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1）量：由于股东减少拿矿，Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨，环比-13.6%；销量27.5万吨，环比-29.8%。2）价：Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨，环比-19.4%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。3）本：Q4精矿单吨综合COGS为614澳元，环比+18.1%，现金生产成本提升至357澳元，环比+36.3%，主因系产量下降。 ➢ 锂盐和锂矿价格倒挂，2023年公司业绩承压。1）量：23年公司精矿产量152.3万吨，同比+12.9%；销量84.5万吨，同比+11.3%；库存量40.9万吨，同比+38.3%。锂盐产量5.07万吨，同比+7.3%，销量5.67万吨，同比-2.5%，库存量1.32万吨，同比+350.3%。2）价：23年锂精矿均价4586美元/吨，同比+58%，高于市场价格，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）本：23年精矿单吨综合COGS为599澳元，同比-6.4%，主因系锂价下跌特许权使用金降低。 ➢ 泰利森定价机制从Q-1变更为M-1，成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制，主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣，矿端利润向冶炼端转移。FY24（23H2-24H1）锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨，产量指引为130-140万吨精矿。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行，我们下调了锂价假设，我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元（原24-25年预测值为70.6/74.3亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,449 40,503 12,597 13,311 17,010 增长率 428% 0% -69% 6% 28% 净利润（百万元） 24,125 7,297 3,295 3,920 5,148 增长率 1060% -70% -55% 19% 31% EPS（元/股） 14.70 4.45 2.01 2.39 3.14 市盈率（P/E） 3.3 10.8 23.9 20.1 15.3 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 3 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 47.97 元 目标价格： 50.20 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1641/1476 总市值/流通市值（百万元） 78729/70817 每股净资产（元） 31.39 资产负债率（%） 25.94 一年内最高/最低（元） 86.15/41.06 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《天齐锂业(002466.SZ)：2023 年三季报点评：Q3 盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移》——20231121 《天齐锂业(002466.SZ)：2023 年中报点评：矿盐价格差异致公司 Q2 业绩承压，锂资源龙头仍具有成本和规模护城河》——20230831 《天齐锂业(002466.SZ)：锂资源龙头王者归来，尽享行业高景气红利》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02天齐锂业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|天齐锂业 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,589 18,829 21,828 27,126 营业收入 40,503 12,597 13,311 17,010 应收票据及账款 4,382 1,312 1,351 1,764 营业成本 6,082 5,279 5,357 6,092 预付账款 85 59 68 77 税金及附加 79 126 106 136 存货 3,151 2,133 2,333 2,786 销售费用 34 25 31 44 合同资产 0 0 0 0 管理费用 605 252 280 374 其他流动资产 2,423 695 744 1,145 研发费用 30