网龙(00777.HK)海外教育平板保持领先地位，游戏业务增长稳健

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 1 日 00777.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 10.96 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.6) (3.2) (10.5) (25.0) 相对恒生指数 (10.1) (3.2) (7.5) 0.0 发行股数 (百万) 534.14 流通股 (百万) 534.14 总市值 (港币 百万) 5,822.64 3 个月日均交易额 (港币 百万) 7.08 主要股东 DJM Holding Ltd. 35.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《网龙》20231213 《网龙》20230901 《网龙》20230420 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 网龙 海外教育平板保持领先地位，游戏业务增长稳健 网龙发布 2023 年业绩，全年营业收入 71.0 亿元，同比-9.7%；经营利润 8.2 亿元，同比-28.6%；归母净利润 5.5 亿元，同比-34.1%；non-IFRS 归母净利润 9.6 亿元，同比-24.9%。魔域 IP 生命力强盛，教育平板开启 SaaS 变现，维持买入评级。 支撑评级的要点  游戏收入实现高个位数增长，魔域 IP 生命力强盛。2023 年公司游戏及应用服务收入 41.9 亿元，同比+6.6%，占收入比例 59%；经营利润 14.0 亿元，同比+12.9%。其中，游戏收入 38 亿元，同比+9.6%；国内/海外游戏收入分别同比+10.5%/+4.5%；端游/手游收入分别同比+11.1%/2.0%至32/5.9 亿元。《魔域》IP 收入同比+12.4%至 34 亿元，通过高频推出新玩法、新内容以及提升玩家体验，2023 年魔域 IP 用户平均游戏时长同比+50.4%。《英魂之刃》IP 收入同比增长 5.8%。2024 年公司计划推出魔域IP 新内容以及新类型游戏，并扩大在日本、中东和印尼等市场的份额。  Promethean继续保持市场领先地位，开启 SaaS服务变现。2023年 Mynd.ai（原海外教育业务）收入 29.1 亿元，同比-25.7%，占收入比例 41%；经营亏损 9300 万元（2022 年经营利润 3000 万元）。收入下降主要因为全球教育互动平板进入后疫情时代的调整期，2021 和 22 年均为高基数。子公司 Promethean 继续保持市场领先地位，在全球（除中国外）K12 互动平板市场份额达到 17.4%，23Q4 单季度达到 21.1%。Promethean 近期推出了综合性 SaaS 解决方案，2024 年将继续推动软件业务发展；Mynd.ai将继续投入研发，保持在高端市场的领先地位，提高中低端市场渗透率。  两大业务毛利率均有提升，加大了研发投入。2023 年公司毛利率 61.9%，同比+7.1ppts；其中游戏及应用服务业务毛利率 88.5%，同比+2.6ppts，Mynd.ai 毛利率 25.0%，同比+1.3ppts。销售/管理/研发费用率分别为11.4%/16.9%/19.5%，同比-0.7/+4.5/+3.9ppts。2023 年经营活动现金流 11亿元，同比+4.2%。2023 年末期股息为每股普通股 0.4 港元，连同中期股息，全年总股息达到每股普通股 1.8 港元。  网龙积极布局 AI 技术在业务中的应用。游戏美术制作中 AI 使用率从23Q1 的 14%提升至 23Q4 的 58%，23Q4 借助 AI 所节省的人工工时成本较 23Q1 提升了 300%。此外，2023 年公司在 MOBA 游戏中开发 AI 陪伴基数取得重大进展，AI NPC 也有望在未来被整合到新的开放世界MMORPG 游戏中。 估值  2023 年教育平板销售恢复稍慢于我们的预期，但由于游戏收入增长较我们预期快，以及毛利率提升，公司整体利润水平与我们此前预期相差不大；我们预计 2024/25/26 年公司归母净利润为 10.24/12.11/13.53 亿元，对应 PE 5.2/4.4/3.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品订单不及预期；游戏表现不及预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 7,866 7,101 7,705 8,252 8,984 变动 (%) 11.80 (9.73) 8.51 7.10 8.87 市盈率(倍) 6.44 9.65 5.19 4.38 3.92 归母净利润 (人民币 百万) 834 550 1,024 1,211 1,353 变动 (%) (21.47) (34.05) 86.10 18.31 11.75 每股收益 (人民币) 1.54 1.03 1.92 2.27 2.53 前次预测每股收益（人民币） / / 2.10 2.47 / 调整幅度（%） / / (8.77) (8.18) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(11%)(3%)4%11%18%Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 网龙 恒生指数 2024 年 4 月 1 日 网龙 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 2022 2023 同比变化 营业收入 7,866 7,101 (9.73%) 毛利润 4,315 4,398 1.92% 毛利率(%) 54.86 61.93 7.08 ppts 销售费用率(%) 12.01 11.36 (0.65 ppt) 管理费用率(%) 12.40 16.88 4.49 ppts 研发费用率(%) 15.56 19.46 3.90 ppts 营业利润 1,150 821 (28.61%) GAAP 归母净利润 834 550 (34.05%) non-IFRS 归母净利润 1,281 962 (24.90%) 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.分业务业绩表现 2022（重溯调整） 2023 变动 人民币百万元 游戏及应用服务 Mynd.ai 游戏及应用服务 Mynd.ai 游戏及应用服务 Mynd.ai 收入 3,931 3,919 4,189 2,910 6.6% (25.7%) 毛利润 3,375 927 3,708 728 9.9% (21.5%) 毛利率（%） 85