康师傅控股(0322.HK)公司研究报告：营收平稳，盈利能力恢复，期待24年继续扩大规模优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 康师傅控股（0322.HK）公司研究报告 2024 年 04 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（HKD） 8.58 52 周股价波动（HKD） 7.07-13.93 总股本/流通港股（百万股） 5634/5634 总市值/流通市值（百万HKD） 48343/48343 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023 中报业绩点评：饮料继续表现优异，整体盈利能力恢复》 2023.08.29 《年报业绩点评：下半年毛利率显著改善，期待 23 年饮料面齐恢复》2023.04.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -40%-30%-20%-10%0%10%康师傅控股恒生指数 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.75 12.60 -6.43 相对涨幅（%） 3.86 10.57 -7.66 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 营收平稳，盈利能力恢复，期待 24 年继续扩大规模优势 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年年度业绩公告，其中实现营收 804.18 亿元（YOY2.16%），实现归母净利润 31.17 亿元（YOY18.43%）。此外公司23 年现金分红 31.17 亿元（对应股利支付率 99.98%）。  营收平稳，盈利能力恢复。23 年利润表拆分来看，收入毛利端，公司营收同比增长 2.16%，毛利率同比上升 1.33pct 至 30.42%，因此毛利额同比上升6.85%。费用端，公司期间费用率同比增加 1.17pct（其中公司销售费用率同比增加 0.88pct，管理费用率同比增加 0.21pct），此外其他收入 8.93 亿，基本平稳，叠加所得税率提升 0.56pct，因此最终归母净利润率同比上升0.53pct，对应归母净利润同比上升 18.43%至 31.17 亿元。  饮品业务方面：稳健成长，业务规模突破 500 亿大关。公司 23 年饮品业务实现营收 509.39 亿元（YOY5.39%），业务规模突破 500 亿元大关。23 年受益于原材料价格下降以及组合变化，饮品业务毛利率同比上升 0.15pct 至32.10%，不过由于分销成本率同比提升，因此饮品业务归母净利润同比降低8.57%至 12.60 亿元。  公司饮品事业加速建立规模优势，茶、果汁、水和碳酸品类均实现增长，并跟随健康化无糖趋势，全面启动无糖茶、无糖碳酸、无糖咖啡等产品。具体分品项表现来看：（1）茶饮料业务 23 年实现营收 200.59 亿元（YOY6.96%）；（2）水业务 23 年实现营收 53.75 亿元（YOY9.78%）；（3）果汁业务 23年实现营收 71.50 亿元（YOY4.47%）；（4）碳酸饮料及其他产品 23 年实现营收 183.55 亿元（YOY2.88%）。  方便面业务方面：规模增长承压，盈利较好改善。公司 23 年方便面业务实现营收 287.93 亿元（YOY-2.84%）。受益于原材料价格下降以及售价有利，方便面业务毛利率同比提升 3.05pct 至 27.00%，并从而归母净利润同比提升46.10%至 20.08 亿元。  2023 年方便面市场面临消费场景转移等变化，公司持续巩固核心产品，开发创新口味产品，满足消费者多元化需求。具体分品类来看：（1）容器面实现营收 135.07 亿元（YOY0.09%）；（2）高价袋面实现营收 118.50 亿元（YOY-6.63%）；（3）中价袋面实现营收 29.84 亿元（ YOY-3.61%）；（4）干脆面及其他实现营收 4.52 亿元（YOY28.75%）。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 78717 80418 85783 89907 93362 （+/-）YoY（%） 6% 2% 6% 5% 4% 净利润（百万元） 2632 3117 3501 3747 4011 （+/-）YoY（%） -31% 18% 12% 7% 7% 全面摊薄 EPS（元） 0.47 0.55 0.62 0.67 0.71 毛利率（%） 29.09% 30.42% 30.80% 31.32% 31.84% 净资产收益率（%） 19.69% 22.44% 20.27% 17.94% 16.20% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，营业收入为主营业务收入 公司研究·康师傅控股（0322.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 年继续扩大规模优势。24 年公司方便面业务继续提供多价格带、多规格、多元化口味产品满足消费者多元化需求，持续推动行业规模扩大；公司饮品业务继续聚焦核心品类，提供欢乐、健康的产品服务不同场景消费需求，加速建立规模优势 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 857.83/899.07/933.62 亿元，主营业务收入为853.88/895.12/929.68 亿元，归母净利润分别为 35.01/37.47/40.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.67/0.71 元/股。参照可比公司 PE 估值，以及考虑到公司具有较高的分红比例，我们给予公司 15-19 倍的 PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为 9.30-11.78 元/股，按照港元兑人民币 0.90 汇率计算，对应合理价值区间 10.33-13.09 港元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。 表 1 可比上市公司估值表 上市公司 证券代码 收盘价（港元） PE（倍，2024E） 达利食品（退市） 3799.HK -- -- 统一企业中国 0220.HK 5.57 13.19 中国旺旺 0151.HK 4.62 13.30 农夫山泉 9633.HK 42.25 31.42 周黑鸭 1458.HK 1.73 11.64 平均 PE（倍，2024E） 17.39 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2024 年 03 月 29 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测）