粉笔(2469.HK)2023年报业绩点评：小班模型跑通持续发力，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 粉笔（2469） 小班模型跑通持续发力，盈利能力提升 ——粉笔 2023 年报业绩点评 刘越男(分析师) 苏颖(分析师) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读： 2023 年业绩符合预期，利润实现较快增长，主要受益成本结构持续优化；公司线上深耕运营转化，精品小班模型跑通，运营提效盈利改善，OMO 协同成长可期。 摘要： [Table_Summary]  业绩符合预期，“增持”评级。预计公司 FY2024-2026 经调整净利润分别为 6.03/8.00/10.25 亿元，给予 2024 财年 20x PE，目标价 5.75 港元，维持“增持”评级。  业绩简述：公司发布年度业绩，2023 年实现营收 30.21 亿元，同比增长 7.50%；经调整净利润 4.45 亿元，同比增长 134.11%。业绩表现符合预期，利润端实现较快增长，主要由于成本结构持续优化。  毛利率持续提升，费用率有望进一步优化。2023 年公司毛利率提升3.36pct 至 51.96%，主要由于：①培训服务通过深化线上线下融合授课模式提升满班率，人工智能及其他在线技术赋能提升授课效率，持续优化成本结构；②图书销售受纸张采购价下降及内部印刷设施扩大规模综合影响，课程材料成本下降。2023 年公司期间费用率46.23%/+1.50pct ，销售/ 管理/研发费用率分别同比变化+3.92pct/-3.74pct/+1.32pct 至 22.31%/15.61%/8.32%。销售费用率有所提升，主要由于销量及销售营销人员增加绩效奖励，雇员福利及推广开支增加；管理费用优化主要由于上市费用及租赁场地减少。随着品牌及口碑持续加强，学员规模有望持续增长，费用率优化空间值得期待。  线上深耕运营转化，小班模型跑通，OMO 协同空间可期。凭借强大的产品开发能力、优质课程与丰富的学习工具，沉淀庞大的用户池基础。通过：①题库等工具产品卡位流量入口，丰富产品矩阵承接多元化学习需求，运营转化为付费人次持续增长，聚焦优质内容与服务，支撑精品小班模型跑通打开客单价提升空间，驱动线上培训业务放量；②线下营运中心布局覆盖全国，OMO 协同服务提升教学效率、效果与体验，驱动线上线下深度融合实现高效导流转化，良好口碑及流量低成本转化优势，有望支撑业务健康快速扩张；③基于积淀深厚的互联网+科技基因，积极投入布局 AI 研发，成长空间可期。  风险提示：市场竞争加剧、品牌形象下滑、协议课程退款率波动风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 4.34 2024.03.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.18-13.30 当前股本（百万股） 2,290 当前市值（百万港元） 9,938 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 成本结构持续优化，业绩预告超预期 2024.02.26 精品小班模型跑通，OMO 协同扩张可期 2024.01.15 招录底部复苏，三巨头深度比较 2024.01.05 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,132.07 3,428.56 2,810.43 3,021.32 3,704.89 4,457.70 5,336.91 (+/-)% 83.75% 60.81% -18.03% 7.50% 22.62% 20.32% 19.72% 毛利润 489.93 840.87 1,365.71 1,569.82 1,983.95 2,415.93 2,919.65 净利润 -362.84 -822.36 190.13 445.13 602.66 800.32 1,024.90 (+/-)% 134.11% 35.39% 32.80% 28.06% PB 14.95 11.26 8.79 -72%-55%-37%-19%-1%16%52周内股价走势图粉笔恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 教育产业 粉笔（2469） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司