盐津铺子(002847)公司年报点评：聚焦七大品类发展全渠道发力，全年业绩快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 盐津铺子（002847）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 75.30 52 周股价波动（元） 59.27-139.50 总股本/流通 A 股（百万股） 196/173 总市值/流通市值（百万元） 14763/12997 相关研究 [Table_ReportInfo] 《高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性》2024.01.08 《单三季度收入规模继续环比提升，高成长性持续兑现》2023.11.19 《聚焦七大核心品类，产品渠道双轮驱动高增长》2023.08.03 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.57%-24.57%-17.57%-10.57%-3.57%2023/42023/7 2023/10 2024/1盐津铺子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.6 11.9 8.4 相对涨幅（%） 9.0 4.9 5.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 聚焦七大品类发展+全渠道发力，全年业绩快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件。2024 年 3 月 26 日公司披露 2023 年报，其中 2023 年公司实现营收41.15 亿元（YOY+42.22%），实现归母净利润 5.06 亿元（YOY67.76%），实现扣非归母净利润 4.76 亿元（YOY72.84%）。  四季度业绩表现稳健，全年收入利润快速增长。营收毛利端，公司 23 年营收同比增长 42.22%，毛利率同比下滑 1.18pct，因此毛利额同比增长 37.38%。此外期间费用率同比减少 3.89pct（其中销售费用率减少 3.27pct（主要系渠道结构占比发生较大变化），管理费用率减少 0.08pct，基本平稳），因此利润总额同比增长 72.44%（对应利润总额率同比提升 2.44pct）。此外所得税率同比提升 1.26pct，最终归母净利润同比增长 67.67%（对应归母净利润率提升1.87pct）。  单四季度来看，23Q4 营收同比增长 20.22%，毛利率同比减少 0.18pct，因此毛利额同比增长 19.54%。此外期间费用率基本维持平稳，同比提升 0.23pct（其中销售费用率同比+0.41pct，管理费用率同比+0.88pct，研发费用率同比-1.33pct），此外所得税率同比减少 0.13pct，因此最终归母净利润率同比提升 0.93pct，对应归母净利润同比增长 32.62%。  聚焦七大品类，全渠道持续发力。公司经历 2021 年转型升级之后，2022 年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023 年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。  （1）产品端来看，23 年公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品分别同比增长84.95%/39.99%/36.14% ， 此 外 蛋 类 零 食 实 现 营 收3.19亿 元（YOY594.52%），蒟蒻果冻布丁实现营收 2.17 亿元（YOY125.67%）。（2）渠道端来看，直营商超渠道实现营收 3.34 亿元（占比 8.13%），经销渠道实现营收 29.52 亿元（占比 71.74%），电商渠道实现营收 8.28 亿元（占比20.13%）。  盈 利预 测与 投资 建议 。 我们预 计 2024-2026 年 公司营 业收入分别为52.56/66.52/83.56 亿元，归母净利润分别为 6.63/8.83/11.59 亿元，对应 EPS分别为 3.38/4.50/5.91 元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 25-30 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为 84.50-101.40 元，继续给予“优于大市”评级。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2894 4115 5256 6652 8356 (+/-)YoY(%) 26.8% 42.2% 27.7% 26.6% 25.6% 净利润(百万元) 301 506 663 883 1159 (+/-)YoY(%) 100.0% 67.8% 31.0% 33.2% 31.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.54 2.58 3.38 4.50 5.91 毛利率(%) 34.7% 33.5% 33.5% 34.0% 34.5% 净资产收益率(%) 26.6% 35.0% 31.4% 29.5% 27.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盐津铺子（002847）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 来伊份 603777 11.04 -- 三只松鼠 300783 23.27 28.11 良品铺子 603719 16.62 17.78 好想你 002582 6.97 81.33 洽洽食品 002557 36.62 17.02 平均 PE（倍，2024E） （剔除无数据的来伊份） 36.06 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2024 年 03 月 29 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究〃盐津铺子（002847）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E