名创优品(9896.HK)业绩持续性强，利润再创新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易证券研究报告名创优品（9896）公司研究报告2024 年 03 月 30 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]3 月 28 日收盘价（港元）40.2552 周股价波动（港元）27.79-59.85总股本/流通股（亿股）12.64/12.64总市值/流通市值（亿港元）509/509相关研究[Table_ReportInfo]《规模利润双向突破，超级品牌之路再上新台阶》2024.01.18《海外直营杠杆效应释放，强势增长凸显α价值》2023.09.14《2Q 毛利率创新高， 1-2 月国内外业务持续恢复》2023.04.19市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）12.436.48-0.25相对涨幅（%）12.402.792.70资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:曹蕾娜Tel:(021)23154659Email:cln13796@haitong.com证书:S0850522110001分析师:王祎婕Tel:(021)23185687Email:wyj13985@haitong.com证书:S0850523080001业绩持续性强，利润再创新高[Table_Summary]投资要点：名创优品 3 月 12 日公布 4Q 财报。收入 38.4 亿元，同比增长 54%；毛利率 43.1%，同比增长 3.1pct；经调净利润 6.6 亿元，同比增长 77%，经调净利率 17.2%；除汇兑外经调净利率 17.4%，创历史新高。国内业务①保持稳健增长。收入 23.5 亿元，同比增长 56%。名创收入 21.6 亿元，同比增长 56%；其中线下收入 19.6 亿元，同比增长 63%，平均店数/单店收入各增长 17%/39%，同店增长 32%。②确定性及持续性强。2024 年 1-2 月线下 GMV 同比增长 13%；1-2 月同店收入为 23 年 95%。③推进大店战略，提高开店质量。截至 2023 年末，名创门店共 3926 间，环比净增 124 间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增 23/63/38 间。公司持续推进大店战略，4Q 新开门店面积/销售额较平均水平各高 14%/33%。2023 年国内门店关店率仅 4%，创历史新低。公司指引 2024 年净增门店 350-450 间。④TOPTOY 进入扩张快车道。收入 1.9 亿元，同比增长 90%，其中平均店数/单店收入同比各增长19%/59%。2024 年将加快门店拓展并优化利润结构。海外业务①单季收入再创新高。收入 14.9 亿元，同比增长 51%，平均店数/单店收入各增 16%/31%，同店增长 19%。1-2 月海外 GMV 同比增长约 40%。②直营市场持续发力。直营/代理市场 GMV 同比各增长 76%/27%；收入同比各增长 86%/26%，直营市场收入占比已达 52%；同店收入各增长 39%/13%。北美/欧洲/拉美/亚洲地区 GMV 同比各增长约 110%/68%/37%/21%，同店各增长49%/5%/23%/12%。③展店：截至 2023 年末，海外门店共 2487 间，环比净增 174 间。公司维持 2024 年海外展店 550-650 间的目标。毛利率及经调净利率创新高。①毛利率：达 43.1%，同比提升 3.1pct，主因海外及 TOPTOY 产品组合优化，海外直营市场收入占比增至 52%（同比提升10pct）。费用率：销售费用率 18.3%，环比增长 1.9pct，主因直营门店折旧及品牌升级相关费用增长；管理费用率 4.9%，环比增长 0.4pct。③经调净利率：经调净利 6.6 亿元，同比增长 77%；经调净利率 17.2%，同比增长 2.2pct，环比增长 0.3pct；除去汇兑收益影响后占比收入 17.4%，同比增长 2.5pct，环比增长 0.3pct，创历史新高。估值预测：公司将财年结算日由 6 月 30 日调整为 12 月 31 日，我们引入 24-26自然年年收入各 175/218/266 亿元，同比各增长 27%/25%/22%；经调归母净利润各 28.9/36.3/44.7 亿元，同比各增长 24%/25%/23%，经调归母净利率各16.5%/16.6%/16.8%。引入 1Q 收入 37.4 亿元，同比增长 27%；经调归母净利润 5.9 亿元，同比增长 25%，经调归母净利率 15.9%。我们给予公司 24 年 20-25倍 PE 的估值，对应合理目标市值区间 643-803 亿港元，合理价值区间 50.9-63.6港元/股（以 1 港元=0.9 元人民币换算），维持优于大市评级。风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。主要财务数据及预测[Table_Financ20232024E2025E2026E营业收入（百万元）13839175312184026575（+/-）YoY（%）39.4%26.7%24.6%21.7%经调净利（百万元）2336289236264467（+/-）YoY（%）110.0%23.8%25.4%23.2%全面摊薄经调 EPS（元）1.852.292.873.53毛利率（%）41.2%42.7%43.0%43.2%净资产收益率（%）23.7%25.5%27.3%31.2%资料来源：公司 2023 年一至四季度业绩报告，海通证券研究所备注：经调净利为归属母公司所有者的经调净利公司研究·名创优品（9896）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%）2Q233Q234Q231Q24E20232024E2025E2026E收入（亿元）32.537.938.437.4138.4175.3218.4265.8YoY（%）40.336.754.026.639.426.724.621.7QoQ（%）10.116.61.3-2.6毛利（亿元）13.015.816.615.757.074.893.8114.7毛利率（%）39.841.843.142.041.242.643.043.2YoY（pct）6.56.13.12.76.31.50.30.2QoQ（pct）0.51.91.4-1.1销售费用（亿元)4.86.47.26.722.830.737.845.4销售费用率（%）14.716.918.818.016.517.517.317.1行政费用（亿元）1.61.71.91.86.88.810.913.3行政费用率（%）5.14.54.94.84.95.05.05.0经调归母净利润（亿元）5.66.46.65.923.428.936.344.7经调归