公用事业行业：AI快速发展，电力或成关键变量

《 AI 快速发展，电力或成关键变量》 证券研究报告 （优于大市，维持） 吴 杰（公用事业首席分析师） SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事业分析师） SAC S0850519100001 阎 石（公用事业联系人） 胡鸿程（公用事业联系人） 2024年3月30日 1、需求：全球电力增速修复，国内各行业用电增速分化 2、供给：能源转型加速，中国可再生能源高歌猛进 3、变量：AI或使电力消费模式发生转变 4、风险提示 目录 2023年全球电力需求增速为2.2%（2022年为2.4%），增速下滑仍系能源危机影响下的经济下行压力。根据IEA发布的《电力2024》报告，预计2024-2026年全球电力需求年均增速为3.4%，新兴经济体、工业预期复苏、住宅交通部门电气化将驱动电力需求增长。 2023年中国电力需求增速为6.4%（2022年为3.7%）。虽然玻璃、水泥等与地产相关的行业在2023年增速放缓，但服务业和各种工业部门用电量（光伏组件制造、电动汽车产业链等）增长强劲。IEA预计2024年、2025年、2026年中国电力需求增速分别为5.1%、4.9%、4.7%。 资料来源：IEA《电力2024》报告，海通证券研究所 图：2019-2026年各地区电力需求同比增速 1.1 未来三年全球电力需求将继续修复 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2022-2026年各地区电力需求同比变化量 Attribution：IEA 2024; Electricity 2024, https://www.iea.org/reports/electricity-2024, License: CC BY 4.0 1.2 预计国内电力供需偏紧，用电量保持高增 根据国家能源局，2023年全国用电量增速6.7%，我们预测2024年全国用电量增速约6.1%。（中电联预测：预计2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，YOY+6%左右。预计2024年全国统调最高用电负荷14.5亿千瓦，比2023年增加1亿千瓦左右。） 表：分行业用电量预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：Wind，国家能源局，海通证券研究所测算 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 增量总需求（单位：亿千瓦时，下同） 3878 5373 3806 5436 5436 3245 5869 5668 增量需求：（三产+居民） 1493 2978 1627 1930 1930 2252 1993 1993 增量需求：高耗能 665 939 937 1303 1303 348 1293 1216 增量需求：纺织业 98 -44 12 66 66 (112) 150 100 增量需求：电力 390 601 317 546 546 258 474 300 增量需求：交运 166 187 149 120 120 49 291 200 增量需求：软件 82 161 133 191 191 30 129 160 增量需求：计算机+电气制造 200 155 458 458 357 630 750 增量需求：批零 156 317 234 284 284 149 542 650 增量需求：公共服务 203 725 239 315 315 219 363 270 增量需求：其他 626 -691 3 223 223 -304 4 30 总需求增速（单位：%，下同） 6.6% 8.5% 5.6% 7.5% 7.2% 3.9% 6.7% 6.1% 化工增速 3% 0% 1% 6% 6% 7% 5% 5% 非金属增速 4% 6% 6% 7% 7% -5% 7% 5% 黑色增速 2% 9% 5% 6% 6% -4% 5% 5% 有色增速 6% 5% 7% 7% 7% 6% 6% 5% 2.1 全球能源转型加速 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2022-2026年全球能源发电量变化 资料来源：IEA《电力2024》报告，海通证券研究所 Attribution：IEA 2024; Electricity 2024, https://www.iea.org/reports/electricity-2024, License: CC BY 4.0 根据IEA《电力2024》，2023年全球可再生能源发电量增速为5%（2022年为8%、2016-2022年CAGR为6.5%），增速放缓主要由于干旱导致水电发电量下降。假设恢复正常的水力发电条件，预计2024年全球可再生能源发电量增长14%，2025-2026年年均增速9%。 可再生能源将在2025年超过煤炭成为全球最大的电力供应来源，占比将超过1/3。煤炭在全球发电中的份额将从2023年的36%降至2026年的1/3以下。 图：1975-2026年全球发电中低排放能源与化石燃料所占份额的演变 2.2 中国新能源装机爆发增长 新能源快速发展，矛盾不断产生。2023年全国光伏新增装机约217GW，风电新增装机约76GW，风光装机快速扩张，消纳压力不断加大。 截止到2023年，火电装机（含煤电+气电）对风光的保障比为1.3：1，我们预计2025年风光总装机将超过火电，火电对风光的保障比下降至1.1：1，2025或进一步降至0.9：1。 资料来源：wind，海通证券研究所测算 图：火电和风光装机量变化（万千瓦） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 119055 124517 129803 133647 138987 143571 147833 41473 53496 63504 75805 105083 132083 161083 020000400006000080000100000120000140000160000180000201920202021202220232024E2025E火电 风电+光伏 2.3 光伏继续高歌猛进 根据CPIA预测， 2024年保守情况下全球光伏新增装机约390GW，与23年持平，乐观情况下能够达到430GW，YOY+10.3%；2024年保守情况下我国光伏新增装机约190GW，YOY-12.4%，乐观情况下能够达到220GW，YOY+1.4%。 资料来源：中国光伏行业协会CPIA公众号，海通证券研究所 图：全球光伏新增装机预测（GW） 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：我国光伏新增装机预测（GW） 2.3 光伏继续高歌猛进 根据PV InfoLink，最新的组件价格已降至0.9元/瓦。 根据CPIA预计，到2025年光伏项目造价将降至3元/瓦。 资料来源：wind，CPIA《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，海通证券研究所测算 图：我国光伏成本变化预测（元/W）