友宝在线(2429.HK)中国最大的无人零售经营商

1本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。1中国最大的无人零售经营商友宝在线成立于 2011 年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强大的数字化及供应链能力，是中国最大的无人零售经营商。预计 24 年友宝在线通过加盟模式，迅速扩张，快速发展，实现盈亏平衡。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 25.5 港元，相当于 24 年 4.7 倍预测 PS。报告摘要2023 年经调整后净亏损 2.2 亿，亏损幅度同比收窄 22%。2023 年友宝在线收入 26.7亿，同比增长 6%，净亏损 3.3 亿，剔除上市开支、以股份为基础的薪酬开支后，经调整后净亏损 2.2 亿，亏损幅度同比收窄 22%。近几年疫情严重影响中国无人售货机行业发展，23 年是疫情放开后第一年，友宝在线的各项业务呈现弱复苏态势，预计 24 年友宝在线通过加盟模式，迅速扩张，快速发展，实现盈亏平衡。友宝在线致力于中国无人零售市场深耕细作十多年，成长为行业龙头，规模优势明显。公司成立于 2011 年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强大的数字化及供应链能力。公司已经完成约 160 个城市及 28 个省级行政区布局，运营智能货柜、智能售货机、智能咖啡机、迷你 KTV 等多种智能零售终端约 6万台，建立学校、工厂、办公场所、公共场所、交通枢纽等核心消费场景的广泛的销售点网络。据弗若斯特沙利文的统计，目前市场存在成千上万市场参与者，格局相对分散。以 22 年的商品销售额计算，友宝在线的市占率为 7.6%，是中国无人零售行业中规模最大的经营商。行业渗透率低，发展空间大。据弗若斯特沙利文的预测，随着可支配收入、消费水平、城镇化率提高，社交距离意识加强及自动售货机不断创新，预计自动售货机线下场地渗透率将从 2022 年 8.8%增长至 2027 年 15.6%，中国自动售货机零售市场规模预计将从 2022 年的 289 亿元增长至 2027 年的 739 亿元，5 年 CAGR 为 20.7%。中国自动售货机数量预计将从 2022 年的 111.6 万台增长至 2027 年的 253.5 万台，5 年 CAGR 为 17.8%。盈利预测与投资评级：我们认为中国无人零售行业处在发展初期，未来行业发展空间大。友宝在线作为中国最大的无人零售业务经营商，有着较大的规模优势，技术优势。24 年公司将会通过加盟模式，实现快速扩张，是规模扩大与盈利改善的关键年。我们预计 24 年友宝在线达到盈亏平衡，25 年归母净利润 1.0 亿，26 年归母净利润 1.5 亿。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 25.5 港元，相当于 24 年 4.7 倍预测PS。风险提示：由直营转变为合伙人模式相关风险；行业竞争加剧；系统故障或失灵；31/12 年结；百万元人民币202220232024E2025E2026E营业收入2,5192,6723,7144,0864,412增长率(%)-6%6%39%10%8%归母净利润-285-3275101154增长率(%)54%15%N/A1930%52%毛利率(%)43%41%45%46%47%净利润率(%)-11%-12%0%2%3%每股收益(元)(0.38)(0.43)0.010.130.20每股净资产(元)1.61.21.31.41.6市盈率N/AN/A2742.3135.189.1市净率11.314.814.012.711.1净资产收益率(%)-29%-17%0%5%7%股息收益率0.00.00.00.00.0数据来源：公司资料，安信国际预测Table_Title2024 年 03 月 28 日友宝在线（2429.HK）Table_BaseInfo首次覆盖证券研究报告零售行业投资评级：买入目标价格：25.5 港元现价(2024-03-27)：20 港元总市值(百万港元)15,596.71流通市值(百万港元)15,596.71总股本(百万股)779.84流通股本(百万股)636.6212 个月低/高(港元)14/22.8平均成交(百万港元)6.63股东结构王滨19.8%蚂蚁科技集团19.8%股价表现%一个月三个月相对收益3.3132.46绝对收益1.3231.06数据来源：彭博、港交所、公司王强分析师+852 22131422jimmywang@eif.com.hk首次覆盖/友宝在线本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。21. 中国最大的无人零售经营商1.1. 公司概况友宝在线是中国最大的无人零售经营商。友宝在线致力于中国无人零售市场深耕细作十多年，建立了强大的数字化及供应链能力。公司已经完成约 160 个城市及 28 个省级行政区布局，运营智能货柜、智能售货机、智能咖啡机、迷你 KTV 等多种智能零售终端约6 万台，建立学校、工厂、办公场所、公共场所、交通枢纽等核心消费场景的广泛的销售点网络。公司成立于 2011 年，由王滨等人创办友宝在线。2016 年“新三板”挂牌，代码 836053。2019 年公司在全国股转系统自愿除牌。且获得蚂蚁金服 12 亿战略投资。2023 年成功在香港上市。图 1：公司发展历程资料来源：招股书，安信国际整理最大股东为创始人王滨与蚂蚁金服。王滨及其一致行动人持有友宝在线 19.8%的股份，蚂蚁科技集团股份有限公司持股 19.8%。图 2：股权结构资料来源：公司资料，安信国际整理公司管理团队富有远见，专业背景强，从业时间长。王滨是公司的董事会主席、执行董事及执行总裁，创始人。主要负责制订集团的整体发展战略及监督运作。王先生于软件及零售平台研究及开发领域拥有超过 20 年经验。于 2002 年 4 月至 2004 年 7 月，王先生担任深圳市网兴科技有限公司总经理，主要负责公司的整体管理。于 2004 年 7 月至2010 年 2 月，担任新浪公司的全资附属公司新浪网技术（中国）有限公司高级副总裁，主要负责公司无线业务部整体运作。首次覆盖/友宝在线本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。3余立志先生是公司执行董事兼副总裁，主要负责监督点位合伙人发展。余先生于信息技术行业拥有超过 23 年经验。于 2000 年 5 月至 2017 年 10 月，余先生于成都三泰电子实业股份有限公司任职，担任公司深圳及广州分部总经理、公司监事及董事，以及集团内若干管理层职务，主要负责管理金融 IT 自助终端系统及非核心银行业务的外包。于2017 年 11 月加入友宝在线，担任副总裁兼社区发展业务部总经理。崔艳女士是公司执行董事、副总经理兼联席公司秘书，负责董事会运作。崔女士于金融及会计领域拥有超过 17 年经验。于 2006 年 7 月至 2011 年 9 月，崔女士担任会计师事务所致同会计师事务所的执业会计师兼资产评估师，主要负责审计、验资及其他相关事宜。于 2011 年 1 月加入友宝在线，担任财务总监，自 2016 年 2 月起一直担任董事会秘书兼副总经理之一。图 3：管理层介绍姓名年龄职位工作王滨58创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁制订集团的整体发展战略及监督集团运作余立志57执行董事兼副总裁监督