耐世特(1316.HK)公司年报点评：持续看好亚太区增长潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件 证券研究报告 耐世特（1316）公司年报点评 2024 年 03 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 3.68 52 周股价波动（元） 3.19-5.83 总股本（百万股） 2510 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 2510 相关研究 [Table_ReportInfo] 《转向系统获全球头部新能源车企定点》2024.01.04 《获得第二个线控转向定点》2023.08.17 《线控转向有望成为重要成长点》2023.07.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.2 0.8 -25.4 相对涨幅（%） 2.2 -2.1 -22.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:lym15114@haitong.com Email:sjy15440@haitong.com 持续看好亚太区增长潜力 [Table_Summary] 投资要点：  耐世特发布 2023 年报，2023 年实现总收入 42 亿美元，同比增长 10%；实现归母净利润 0.37 亿美元，同比下降 37%，归母净利率 0.9%。2023H2 公司实现营业收入 21 亿美元，同比增长 3%；归母净利润 0.03 亿元，同比下降 96%，净利率 0.1%，同比下降 3.3pct，环比下降 1.5pct。2023 下半年北美罢工扰动的情况下，公司依然取得了较好的收入表现。  分地区来看，2023 年亚太区营收增长强劲。北美、亚太、EMEASA 地区分别实现收入 22.6、12.1、7.3 亿美元，分别同比增长 1%、26%、17%。  分业务来看，2023 年电动助力转向 EPS 和动力传动系统 DL 引领增长。电动助力转向 EPS、转向管柱及中间轴 CIS、液压助力转向 HPS、动力传动系统 DL 分别实现收入 28.6、3.8、1.7、8.0 亿美元，分别同比增长 9%、3%、1%、16%。其中，EPS 收入增长主要来自亚太区，2023 年亚太区 EPS 实现收入 8.4 亿美元，同比增长 24%。  预计 2024 年新签订单持续强势。2023 年公司新签订单 61 亿美元，订单结构来看：EPS 业务占比 81%，同比 2022 年增加 8 pct；新能源车占比 83%，同比 2022 年持平。2023 年公司在亚太区增加常熟工厂产能，储备齿轮式EPS、SbW 产能，预计常熟工厂于 2025 年初投产。  盈利预测与投资建议：考虑到 2023 年 EPS 产品和亚太区收入增长强劲，结合 2023 年新签订单结构，我们认为公司持续享有较好的增长潜力。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 46/51/60 亿美元，归母净利润分别为1.54/2.52/3.37 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.10/0.13 美元。参考可比公司，给予公司 2024 年 12~14 x PE，对应合理价值区间 5.75~6.71 港元（按 1 港元≈0.13 美元汇率换算），维持“优于大市”评级。  风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_Financ Info] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 3846 4213 4610 5110 6045 （+/-）YoY（%） 14% 10% 9% 11% 18% 净利润（百万美元） 58 37 154 252 337 （+/-）YoY（%） -51% -37% 319% 64% 34% 每股净利润（美元） 0.02 0.01 0.06 0.10 0.13 每股净资产（美元） 0.77 0.78 0.84 0.94 1.08 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃耐世特（1316）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 可比公司 收盘价 (元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 603596.sh 伯特利 55.80 1.24 1.70 2.80 3.63 56 47 20 15 601689.sh 拓普集团 63.19 0.92 1.54 1.85 2.59 57 38 34 24 均值 57 43 27 20 注：收盘价为 2024 年 3 月 29 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃耐世特（1316）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万美元） 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入 4207 4610 5110 6045 营业收入 9.56% 9.59% 10.84% 18.29% 其他收入 6 0 0 0 归属母公司净利润 -36.67% 319.32% 63.59% 33.81% 营业成本 3838 4094 4445 5223 获利能力 销售费用 20 21 26 30 毛利率 8.76% 11.20% 13.01% 13.60% 管理费用 135 145 156 178 销售净利率 0.87% 3.34% 4.93% 5.58% 研发费用 151 156 168 192 ROE 1.87% 7.30% 10.67% 12.49% 财务费用 -4 0 0 0 ROIC 2.07% 7.32% 10.70% 12.52% 除税前溢利 64 191 312 418 偿债能力 所得税 19 29 47 63 资产负债率 40.94% 41.01% 39.89% 39.81% 净利润 45 162 265 355 净负债比率 -13.06% -17.42% -24.63% -32.25% 少数股东损益 8 8 13 18 流动比率 1.42 1.50 1.65 1.78 归属母公司净利润 37 154 252 337 速动比率 1.15 1.22 1.3