亚洲涂料(500820)首次覆盖：印度涂料龙头的变革与坚守

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 亚洲涂料（500820.BO） 印度涂料龙头的变革与坚守 ——亚洲涂料首次覆盖 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 本报告导读： 亚涂作为印度涂料龙头企业，凭借品牌、渠道、效率核心壁垒占据半壁江山，通过国际化布局与家装建材品类延伸打造新增长极，迈向建材系统解决方案供应商。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。亚涂作为印度涂料龙头企业，成立至今八十余年时间始终坚持践行顺应时代的变革，历经占领份额、提升效率、拓宽边界三大阶段，凭借相辅相成的品牌、渠道、效率壁垒占据印度涂料行业半壁江山，通过品类延伸与国际化打造新的增长极，由涂料供应商转向家装系统解决方案供应商。利用公司所积淀的品牌与渠道基础，叠加印度作为新兴经济体的高内生增长动能，我们认为公司有望在家装品类横向拓宽中实现高度协同，迈向高成长。  差异定位占份额，渠道变革提效率，协同延伸拓边界。亚涂的发展主要历经三个阶段，1）把握进口替代时代窗口，凭借“农村包围城市”的差异化竞争策略占领广大下沉市场，并于 1967 年实现市占第一。2）实施零售渠道变革与领先数字化部署以提升效率，稳固并扩大领先优势。3）持续推进品类与区域的扩张，开启成长新篇章，并通过营销革新进一步强化品牌形象。  品牌建设、高密度渠道、供应链效率三大壁垒相辅相成。亚涂可谓品牌建设典范，在不同时期适时变更定位与营销策略，而不变的内核是将亚涂与印度本土风俗相联系，巩固情感联结。渠道建设方面，亚涂的渠道网络规模亦远超同行，行“薄利多销”模式助力渠道收获高回报，覆盖面足够广的产能与仓储布局为供应链的高效率运转提供坚实保障，自然培养起渠道的强粘性。  品类延伸与国际化布局，突破边界再启航。公司早期首先开启涂料国际化布局，国际营收呈波动增长态势，近年占比有所下滑，国内业务增长更为强劲；2013-14 年通过两笔收购正式开启拓品类，定位建材系统解决方案供应商，并提出 2025-26 财年家居装饰营收占整体装饰业务的 8-10%的目标，凭借家装业务与公司主业的强协同，叠加印度经济增长、城市化的推进，成长性凸显。  风险提示：拓品类不及预期；原料价格大幅上涨；印度宏观经济风险 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（卢比）： 2833.35 2024.03.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（卢比） 2705.90-3566.90 当前股本（百万股） 959.20 当前市值（十亿卢比） 2717.74 [Table_PicQuote] 海外公司（其他国家地区） 财务摘要（十亿卢比） 2020 2021 2022 2023 营业收入 202 217 291 344 (+/-)% 5% 7% 34% 18% 毛利润 86 114 128 99 净利润 27 31 30 41 (+/-)% 25% 16% -3% 35% PE 100.47 86.58 89.66 66.19 PB 26.83 20.54 19.14 16.49 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建材 亚洲涂料（500820.BO） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 投资故事 ..................................................................................... 3 2. 亚洲涂料：印度涂料巨擘 ............................................................. 4 3. 印度涂料市场增长强劲，寡头格局稳固 ........................................ 6 3.1. 市场规模增速预计全球领先 ................................................... 6 3.2. 市场高度集中，制度及民族因素造就特殊性 ........................... 8 4. 复盘：占领份额、提升效率、拓宽边界 ........................................ 9 4.1. 阶段一：差异化定位，瓜分下沉市场份额 .............................. 9 4.2. 阶段二：渠道变革+数字化，推进效率提升 .......................... 10 4.3. 阶段三：版图扩张+营销革新，开启成长新篇章 ....................11 5. 品牌/渠道/效率相辅相成，突破边界再启航 ................................ 15 5.1. 品牌建设典范，深谙消费品营销之道 ................................... 15 5.2. 高密度渠道，高效率带来的高回报是忠诚度的根本 .............. 16 5.3. 品类延伸与国际化的权衡，打造新的增长极 ......................... 18 6. 风险提示 ................................................................................... 19 亚洲涂料（500820.BO） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 1. 投资故事 首次覆盖，给予“增持”评级。亚涂作为印度涂料龙头企业，成立至今八十余年时间始终坚持践行顺应时代的变革，历经占领份额、提升效率、拓宽边界三大阶段，凭借相辅相成的品牌、渠道、效率壁垒占据印度涂料行业半壁江山，通过品类延伸与国际化打造新的增长极，由涂料供应商转向家装系统解决方案供应商。利用公司所积淀的品牌与渠道基础，叠加印度作为新兴经济体的高内生增长动能，我们认为公司有望在家装品类横向拓宽中实现高度协同，迈向高成长。 差异定位占份额，渠道变革提效率，协同延伸拓边界。亚涂的发展主要历经三个阶段，1）把握进口替代时代窗口，凭借“农村包围城市”的差异化竞争策略占领广大下沉市场，并于 1967 年实现市占第一。2）实施零售渠道变革与领先数字化部署以提升效率，稳固并扩大领先优势。3