达势股份(1405.HK)点评报告： 新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Mar 2024 达势股份 DPC Dash (1405 HK) 点评报告： 新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利 Review report： Strong Performance For The New Growth Market, First Time Achieved Positive Adjusted NP [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$53.50 目标价 HK$74.60 HTI ESG 4.3-4.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$6.97bn / US$0.89bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.15mn 发行股票数目 130.24mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 HK$74.70-HK$43.00 注：现价 HK$53.50 为 2024 年 3 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.7% -0.2% 绝对值（美元） -3.7% -0.3% 相对 MSCI China 35.2% 40.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 3,051 4,086 5,223 6,577 (+/-) 51% 34% 28% 26% 经调净利润 9 43 119 264 (+/-) n.m. 389% 177% 122% 全面摊薄经调 EPS (Rmb) 0.07 0.35 0.98 2.17 毛利率 72.6% 72.8% 73.0% 73.0% 净资产收益率 0.6% 2.1% 5.6% 11.7% 市盈率 667 137 49 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：达势股份 3 月 27 日公布 2023 年业绩。收入 30.5 亿元，同比增长 51%；毛利率 72.6%，同比下降 0.2pct；经调净利 0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调 EBITDA 达 3 亿元，同比增长 118%，经调 EBITDA 利润率 9.9%，同比提升 3pct。 点评：新增长市场强势延续。①北上客单承压，单量持续恢复：北京及上海收入 15.5 亿元，同比增长 21%，我们测算主因门店平均运营天数恢复至 362 天，同比增长 11%。日销额 1.29 万元同比下降 5%，其中单量同比增长 2%，单价同比下降 7%。2023 年末北京及上海门店数达 351 间，同比净增 39 间。②新城新店助力新增长市场：新增长市场收入 15.1 亿元，同比增长 103%，占总收入的 49%，同比提升13pct。日销额 1.23 万元同比增长 36%，其中单量同比增长 43%，单价同比下降 4%，主因新增长市场门店外送收入占比同比下降 19pct 至42%（部分新增长市场门店尚未开通外送）。2023 年末新增长门店数达 417 间，同比净增 141 间。在 1H23 新增长市场 18 个城市的基础上，2H23 公司新进入唐山、西安、嘉兴、南通、合肥、扬州、福州、厦门、长沙。③展店：新开门店 187 间，关闭门店 7 间，门店总数达768 间。公司指引 2024 年开设门店 240 间，2025-26 年各开设门店 300-350 间。较招股书指引 2025-26 年各开设 200-300 间上调。截止 3 月 22日，公司 2024 年已净开 55 间门店，另有 35 间门店在建，88 间门店已签约或获批，合计占全年开店计划超 74%。④供应链：公司计划于4Q24 在武汉开设中央厨房以支持中部地区门店，并计划升级北部地区中央厨房，预计资本开支各 2000-2500 万元。⑤会员：突破 1460 万人，同比增长约 70%。 门店经营杠杆释放，首次实现年度盈利。①门店 UE：毛利率 72.6%，同比下降 0.2pct。人工/租金/折摊/营销/运维/其他费用率各 26.9%/ 9.8%/5.1%/5.2%/6.2%/5.6%，同比各下降 1.7pct/0.6pct/0.6pct/0.3pct/ 0.2pct/0.4pct，主因门店经营杠杆持续释放。公司层面门店经营利润率 13.8%，同比增长 3.7pct。截至 2023 年末，公司门店开发及运营全职员工共 6184 人，对应店均 8.1 人，同比多 2 人，主因新开门店需提前储备员工，2024 年门店经营利润率亦可能受额外储备员工影响。③公司利润率：经调净利 0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调 EBITDA利润率 9.9%，同比增长 3pct。 估值预测：我们基本维持 24-25 年收入各 40.9/52.2 亿元，引入 26 年收入 65.8 亿元，同比各增长 34%/28%/26%；基本维持 24-25 年经调净利各 0.4/1.2 亿元，引入 26 年经调净利 2.6 亿元，同比各增长 389%/ 177%/122%，经调净利率各 1.1%/2.3%/4.0%。我们给予公司 24 年 2 倍PS 的估值，对应合理目标市值 81.7 亿港元，下调目标价 1%至 74.6 港元（对应汇率为 HKD/CNY=0.9，此前目标价 75.5 港元），维持优于大市评级。 风险：经济下滑，行业竞争加剧，产品研发及门店拓展不及预期，食品安全风险，原材料成本上升。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 胡佳璐 Rebecca Hu 李一腾 Yiteng Li 刘明沛 Jayden Liu liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com jayden.mp.liu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 28 Mar 2024 2 [Table_header2] 达势股份 (1405 HK) 维持优于大市