商汤W(0020.HK)公司业务重组为三大板块，生成式AI成为重点发展方向

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 商汤-W（0020.HK）公司报告 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（港元） 0.71 52 周股价波动（港元） 0.70-3.70 总股本/流通股（百万股） 33469/25949 总市值/流通市值（百万港元） 23763/18424 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -21.1 -18.4 -38.3 相对涨幅（%） -23.0 -26.1 -38.4 资料来源：海通证券研究所 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 公司业务重组为三大板块，生成式 AI 成为重点发展方向 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 生成式 AI 业务成为公司最突出增长点。公司披露 2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入营收 34.06 亿元，同比下降 10.6%；毛利 15.01 亿元，同比下降 41.0%；年度亏损 64.95 亿元，同比增加 6.6%；EBITDA（亏损）54.50亿元，同比下降 2.2%；应收贸易回款额达 38.85 亿元，同比增加 48.5%。商汤在提高运营效率方面的努力也取得了成果，研发、管理、销售三类经营性支出总金额为 57.95 亿元，同比下降 10.6%；同时，资本性支出（剔除一次性办公楼相关的资本投入）亦减少 20%。2023 年，商汤在“日日新”大模型体系上持续投入并保持行业领先，商汤大装置的总算力规模实现了突破性增长，总算力达到 12000 petaFLOPS，运营 GPU 数量达 45000 卡；公司新的“模型即服务”商业模式，使客户能够轻松地在大装置微调和调用各类生成式 AI 能力，而无需自己建设和管理底层基础设施。大装置和大模型服务能力的领先，带动生成式 AI 收入突破 11.84 亿元，实现 199.9%的飞速增长，占总收入的比例由 2022 年的 10.4%提升至 34.8%。“绝影”智能汽车业务同样展现出稳健的增长态势，实现收入 3.84 亿元，同比增长 31.1%，占总收入的比例由 2022 年的 7.7%提升至 2023 年的 11.3%。而智慧城市等传统 AI业务，在集团战略转型的背景下，在 2023 年度同比下降 41.1%至 18.38 亿元，占总收入的比例由 2022 年的 81.9%降低至 2023 年的 53.9%，其中智慧城市收入占比下降至百分之十以内，反映公司对智慧城市的依赖度大幅降低。 ⚫ 实施业务重组，明确新三大业务板块：生成式 AI、传统 AI 和智能汽车。2023年，生成式 AI 逐步成为公司的核心业务，意味着公司实现了从 AI 1.0 时代的感知智能和决策智能到 AI 2.0 时代的生成式智能的升级。商汤生成式 AI 业务的增长，得益于以下核心优势：（一）商汤过去十年在感知智能、决策智能的积累，多模态数据的储备，这强化了公司的基础模型对物理世界的理解和多模态能力。（二）从算力基础设施到大模型的深度协同。公司的大模型得以在万卡算力的保障下，遵循尺度定律不断提升性能；公司对大模型研发的深刻理解，也帮助公司更有前瞻性的设计基础设施，实现领先同行的算力效率和弹性。（三）在端侧 AI 的积累。公司自 2015 年起，就与全球几乎所有头部安卓手机厂商和主流车企合作，把公司的感知和决策类的 AI 模型植入了超过 20 亿台手机和上百万台汽车，极致优化端侧推理。在生成式 AI 时代，公司也最快推出了业界性能最好、推理速度最快的端侧小模型，打开了新的场景应用。（四）AI to B 的能力。公司过去在众多 2B 场景中深耕细作，对于服务企业客户有完整的体系和能力。公司可以快速响应客户的需求，提供最具性价比的生成式 AI 解决方案。在 2023 年的业务重组中，公司明确了新的三大业务板块：生成式 AI、传统 AI 和智能汽车，它们分别对应着提供生成式 AI 的模型训练、微调及推理服务业务，传统智慧城市、智慧商业与智慧生活的非生成式 AI 业务，以及原智能汽车业务。在新的业务板块分类下，集团以生成式 AI 业务为重点发展方向，同时保持传统 AI 业务及智能汽车的优势，优化运营效率。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3809 3406 4650 6647 9657 (+/-)YoY(%) -19% -11% 37% 43% 45% 净利润(百万元) -6045 -6440 -4059 -2163 -60 (+/-)YoY(%) 65% -7% 37% 47% 97% 全面摊薄 EPS(元) -0.18 -0.20 -0.12 -0.06 0.00 毛利率(%) 66.75% 44.07% 53.74% 62.58% 69.84% 净资产收益率(%) -20.87% -27.81% -21.08% -12.54% -0.35% 资料来源：商汤集团 2022-2023 年年报，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·商汤-W（0020.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ⚫ 大装置+大模型，助推公司生成式 AI 业务发展。在 2023 年，公司的“日日新”大模型是中国首批通过《生成式 AI 服务管理暂行办法》备案的八家大模型之一，从而得以广泛服务于公众和企业客户。公司的生成式 AI 业务，是公司成立十年以来，从无到有最快速度超过人民币 10 亿元收入体量的新业务。公司向客户提供了业界性能领先的 AI 基础设施和模型服务，客户模型训练、微调和推理的需求都在爆发性增长。该业务中超过 70%的客户在过去 12 个月内是商汤的新客户，而剩下 30%的存量客户的客单价也录得了约 50%的增速。公司的训练服务赋能高达万亿参数大模型的全生命周期生产，并新增了对多模态模型和混合专家模型的支持。公司早在 2022 年开业的上海临港 AIDC 已经是国内 AIDC建设的“样板房”。公司管理的算力实现了全国联网的统一调度，在上海、深圳、广州、福州、济南、重庆等地都拓展了新的计算节点，总运营算力达到 12000P，上线 GPU 数量达到 4500