有色金属（铝）半年度报告：需求转弱，成本下行，铝价弱势难改

1 keke全球商品研究•有色金属（铝） 兴证期货.研发产品系列需求转弱，成本下行，铝价弱势难改 2019 年 6 月 25 日星期二  内容提要1. 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转。5 月国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约 950 万吨产能，造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产，据 SMM 估计，6 月复产的氧化铝产能或达到 300 万吨。海外方面，海德鲁氧化铝厂生产禁令被解除，EGA 旗下氧化铝项目开始投产，国内进口窗口已开启，但二季度进口增量有限，海外供应释放量或在下半年传导至国内，远期氧化铝过剩预期并未得到扭转。 2. 国内电解铝新增及复产产能释放较慢，铝材出口和汽车或拖累下半年铝消费。由于氧化铝涨价，电解铝厂利润出现萎缩，以及部分地区电价尚未完全谈妥，在当前的利润水平下，企业复产及投产新增产能的意向均不强。上半年铝锭去库速度较快，但进入 6 月消费换挡期，铝锭去库速度有所放缓，铝棒库存甚至出现拐点。从需求端来看，汽车产销量大幅下滑拖累工业型材和铝合金消费，开工率同比环比均下降，国六新规的发布亦影响订单增长。另一方面，铝材出口高增长也难以维持，过去加工厂为了降低关税成本，往往倾向于将出口前置，以牺牲了未来一段时间的客户需求为代价。但随着沪伦比值的持续抬升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，预计下半年的出口订单会出现回落。 3. 海外经济形势整体表现不佳，基本面呈现供需双弱。2019 年 1-4 月海外电解铝累计产量为 931.8 万吨，累计同比下降 2.6%，几家电解铝龙头企业下调产量预期。国外制造业 PMI 数据表现低迷，欧元区、日本 5 月制造业 PMI 跌破荣枯线，美国制造业 PMI 数据延续下滑至兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 期货从业资格编号：F3004203 投资咨询资格编号：Z0012934 胡佳纯 期货从业资格编号：F3048898 胡悦 期货从业资格编号：F3050247 联系人 胡佳纯 021-68982746 hujc@xzfutures.com 半年度报告 2 52.1。从国外现货升贴水来看，欧洲弗利辛恩和日本港口现货升贴水在旺季下有所回暖，但未超过往年同期；二季度，美国解除对俄铝制裁以及宣布取消加拿大钢铝关税，两个因素叠加，预计未来美国地区升贴水会面临回调。 综上所述，国内电解铝供应端释放速度弱于预期，全年库存延续下降，去库幅度或在 60-70 万吨。在当前需求转弱及成本下行的背景下，铝价弱势难改，建议投资者尝试逢高沽空。仅供参考。  风险提示国内需求超预期增长；中美贸易摩擦不确定性；海外突发事件扰动风险。 半年度报告 3 目录 1. 行情回顾：2019 年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落…………………………4 2. 成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内…………………….5 2.1 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转……………………………...….5 2.2 国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长………………………………………………7 2.3 国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内……………………………………………8 3. 国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象……………………………………………….9 3.1 2019 年 1-5 月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓……………………………9 3.2 国内铝锭去库速度放慢，铝棒加工费走低………………………………………………………..12 3.3 铝材开工率季节性回暖，6 月换档期预计订单会转弱…………………………………………...13 3.4 地产对铝消费拉动有限，汽车用铝进一步下滑…………………………………………………..15 4.海外基本面：呈现供需双弱的局面…………………………………………………………………….16 4.1 国外电解铝企业下调产量预期……………………………………………………………………..16 4.2 海外经济形势整体表现不佳，现货升贴水不及往年……………………………………………..17 4.3 中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持…………………………………………..18 5.后市展望及策略建议…………………………………………………………………………………….19 6.风险提示………………………………………………………………………………………………….20 半年度报告 4 1. 行情回顾：2019 年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落 2019 年上半年国内外铝价走势出现明显分化，沪铝价格企稳回升，而伦铝价格盘整后出现回落。年初至春节，国内铝下游消费表现低迷，沪铝在 13500 元/吨左右震荡。春节后消费逐渐回暖，宏观氛围转好叠加此前铝厂大规模减产，沪铝呈现低位企稳反弹。进入二季度，需求继续回暖背景下铝锭去库速度加快，铝价重心进一步抬升，站上 14000 元/吨。5 月初，中美贸易摩擦进一步升级，宏观氛围紧张拖累铝价，但是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，夯实电解铝成本端支撑。 反观伦铝，一季度基本处于盘整状态，原因在于国外需求无明显起色，而步入二季度，国外几起“黑天鹅事件”陆续迎来结尾，均对伦铝有一定利空影响：（1）4 月初，美国财政部宣布解除俄铝制裁，俄铝对外称解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额；（2）Access World 仓库在马来西亚巴生港新增了 25 个 LME 注册仓库，4 月 29 日这 25 个仓库被挂牌生效，市场预计将有多达 30 万吨的铝锭被交付；（3）5 月，巴西当地法院宣布海德鲁旗下 Alunorte 氧化铝厂生产禁令被解除，预计将会在两个月内恢复至 75-85%左右生产；（4）5 月下旬，美国宣布取消加拿大 10%铝关税，同时海外制造业 PMI 数据表现不佳，对铝的需求拉动放缓，对伦铝价格造成打压。 图 1：2019 年上半年国内外铝价走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 半年度报告 5 2. 成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内 2.1 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转 5 月初，国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约 950 万吨产能。尤其是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，国内氧化铝价格上涨突破 3000 元/吨关口，最高达到 3170 元/吨，氧化铝厂利润也得到了