药明康德2023年报点评：全年收入利润稳健增长，TIDES业务订单增长显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 药明康德（603259）公司年报点评 2024 年 03 月 26 日 药明康德 2023 年报点评：全年收入利润稳健增长，TIDES 业务订单增长显著 [Table_Summary] 投资要点：  公 告：药明康德发布 2023 年报。  点 评：  收入端剔除新冠商业化项目保持高速增长态势。2023 年，公司营业收入 403亿元，同比增长 2.5%，其中剔除新冠商业化项目，收入同比增长 25.6%。归母净利润 96 亿元，同比增长 9.0%；扣非归母净利润 97 亿元，同比增长 16.8%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 109 亿元，同比增长 15.5%。2023 年第四季度，公司营业收入 108.0 亿元，同比下降 1.5%，归母净利润 15.3 亿元，同比增长6.6%，扣非净利润 20.4 亿元，同比增长 0.5%。  2023 年分业务板块经营情况： （1）化学业务：收入 291.7 亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%。工艺研发和生产 CDMO 业务强劲增长，D&M 业务收入 216.2 亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M 业务收入同比强劲增长 55.1%。 截至 2023 年末，D&M 分子管线总数达到 3201 个，包括 61 个商业化项目, 66 个临床 III 期项目，其中商业化和临床 III期项目合计新增 20个。TIDES 业务继续放量，2023 年 TIDES 业务收入达 34.1 亿元，同比增长 64.4%。截至 2023年末，TIDES 在手订单同比显著增长 226%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于 2024 年 1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。 （2）测试业务：收入 65.4 亿元，同比增长 14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8 亿元，同比增长 15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长 27.3%。临床 CRO 及 SMO 业务收入 17.6 亿元，同比增长 11.8%，其中 SMO 业务同比增长 26.1%。 （3）生物学业务：收入 25.5 亿元，同比增长 3.1%。2023 年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长 26%，贡献生物学业务收入的 27.5%。作为公司下游业务的重要“流量入口”，2023 年为公司持续贡献超过 20%的新客户。 （4）高端治疗 CTDMO 业务：收入 13.1 亿元，同比增长 0.1%。截至 2023 年末，为总计 64 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括 1 个商业化项目，5 个临床 III 期项目，9 个临床 II 期项目，以及 49 个临床前和临床 I 期项目。2024 年2 月，第 2 个商业化项目获批。 主 要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39355 40341 40094 44987 50378 (+/-)YoY(%) 71.8% 2.5% -0.6% 12.2% 12.0% 净利润（百万元） 8814 9607 9574 10772 12224 (+/-)YoY(%) 72.9% 9.0% -0.3% 12.5% 13.5% 全面摊薄 EPS(元) 3.00 3.28 3.26 3.67 4.17 毛利率(%) 37.3% 41.2% 39.3% 39.4% 40.1% 净资产收益率(%) 18.9% 17.4% 15.0% 14.5% 14.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·药明康德（603259）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （5）国内新药研发服务部：收入 7.3 亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降 25.1%。 2023 年，公司为客户研发的 3 款新药已获批上市，2 款为口服抗病毒创新药，1 款为治疗肿瘤的药物。公司持续获得已上市新药销售收入分成。目前公司另有 2 款药物处于上市申请阶段。  公 司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企份额。2023 年，来自于全球前 20 大制药企业收入持续保持高速增长达到161.1 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 44%；来自于全球其他客户收入保持增长态势，同比增长 18%，达到242.3 亿元。公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”并实现更大的协同效应。2023年，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入 374.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 27%，占公司收入比例进一步上升，达到 93%。  盈 利预测。我们预计 CRO 与 CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。考虑到外部环境的不确定性，以及全球生物医药投融资的回复传到到公司业绩需要一定的时间周期，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.26、3.67、4.17 元（24-25年原预测为 3.78、4.40 元）。公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予 24 年 25 倍 PE 比较合理（不变），对应目标价 81.60 元（-14%），维持“优于大市”评级。  风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失。 表 1 药明康德收入预测（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E WuXi Chemistry 140.87 288.50 291.71 283.85 321.34 355.49 WuXi Testing 45.25 57.19 65.0 64.42 65.94 72.94 WuXi Biology 19.85 24.75 25.53 26.29 28.39 31.23 WuXi ATU 10.26 13.08 13.10 15.07 17.99 21.58 DDSU 12.51 9.70 7.26 10.90 15.80 22.12 其他 0.28 0.28 0.41 0.41 0.41 0.41 收入合计 229.02 393.49 403.41 400.94 449.87 503.78 YOY 38.5% 71.8% 2.5% -0.6% 12.2% 12.0% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（ 元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 凯莱