猫眼娱乐(1896.HK)23年业绩位于预告区间中值偏上，24年项目储备丰富关注表现

本研究报告仅通过邮件提供给 国海富兰克林 使用。1 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 互联网 | 公司研究 2024 年 3 月 27 日 买入 维持评级 市场数据：2024 年 3 月 26 日 收盘价（港币） 9.42 恒生中国企业指数 5825.42 52 周最高/最低价 (港币) 12.18/6.32 H 股市值（亿港币） 109 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 1158 0.91 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 xiajl@swsresearch.com 23 年业绩位于预告区间中值偏上，24 年项目储备丰富关注表现 猫眼娱乐 (1896:HK) 猫眼娱乐公布 23 年业绩；收入为 47.6 亿元（预告区间中值 47.5 亿元），同比增长 105%；IFRS口径净利润为 9.1 亿元（预告区间中值 9.05 亿元），同比增长 766%；Non-IFRS 口径净利润为 10.3亿元，同比增长 342%；符合预期。 票务业务随大盘恢复，演出票务是主要增量。根据财报，在线娱乐票务服务 23 年收入为 22.6 亿元，已经较为接近 19 年电影大盘最高峰时收入体量（23.0 亿元），增量主要来自演出票务。猫眼电影票务份额稳定，继续保持市场领先地位；演出票务 23 年起进展积极，演唱会、电竞赛事、体育赛事均服务过百场；票务业务亦在出海，在香港地区除中标城市售票网外，已上线自有票务平台 UUTIX提供演出票务服务。 娱乐内容表现亮眼，数量与成功率均明显提升。根据财报，娱乐内容服务 23 年收入为 23.0 亿元，收入体量历史高点；主发行的影片数量和票房占比均创历史同期新高，且多部参与发行/出品的国产影片取得亮眼的票房表现。猫眼 23 年全年参与 54 部国产影片，主发行的国产影片 30 部；头部影片参与度显著提升，23 年票房前 10 影片中，4 部为主宣发，5 部为主出品方。 净利率创新高，费率均下降。23 年实现毛利 23.8 亿元，毛利率提升至 50%；销售费用率 18%，管理费用率 8%，同比均下降；调整后净利率 22%，历史高点。但需注意到 23 年政府补贴为 4270万元，同比增加 55%；财务收入净额为 7590 万元，同比增加 243%；对利润产生偏一次性影响。 24 年猫眼仍有丰富项目储备。1）电影市场继续回暖，根据猫眼专业版数据，截至 3 月 25 日，大盘票房已经超过去年同期，国产片进口片供给多元，优质内容有望进一步带动观影需求。2）猫眼电影储备丰富，部分档期已定。公司头部参与度仍较高，24 年当前票房前十影片中，猫眼主发 3部，分别为《飞驰人生 2》《年会不能停！》《金手指》。后续储备的已定档影片包括《黄雀在后！》、《大“反”派》、《末路狂花钱》。3）演出市场供需两旺，Q2 起将进入旺季。目前猫眼已经拿到了包括张学友、周杰伦、陈奕迅、刘德华在内多位头部艺人部分巡演场次的票务总代。 维持买入评级。公司主要经营与电影大盘强相关，23 年电影暑期档基数较高，积压片已部分释放，新片制作需要时间，下半年整体供给仍需观察，预计全年整体大盘票房微增；此外 23 年利润端有政府补助、财务净收入的一次性影响（合计为 1.2 亿）；我们下调 24-25 年调整后归母净利润预测为 9.01/10.27 亿元（原预测为 10.90/12.43 亿元），新增 26 年预测为 11.65 亿元。给予 24 年目标 PE15x（可比公司 3 月 26 日收盘，根据彭博一致预期阿里影业 FY25 对应 PE 为 11x，根据 Wind一致预期万达电影 24 年对应 PE 为 23x），对应目标价 12.83 港元，仍有 36%上升空间，维持买入评级。 风险提示：电影大盘不及预期，新片表现不及预期，演出市场表现不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,319 4,757 4,985 5,413 5,825 YoY（%） -30 105 5 9 8 调整后归母净利润（百万元） 233 1,002 901 1,027 1,165 YoY（%） -57 331 -10 14 13 调整后 EPS（元） 0.20 0.87 0.79 0.90 1.02 ROE 2.85 11.03 9.11 9.49 9.79 PE 43 10 11 10 9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 利润表 (人民币百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 2,319 4,757 4,985 5,413 5,825 营业成本 -1,300 -2,373 -2,599 -2,811 -3,008 毛利 1,020 2,385 2,386 2,601 2,817 其他收益-净额 -78 -73 -86 -86 -86 销售及营销开支 -480 -842 -864 -910 -934 管理费用 -300 -372 -389 -395 -408 EBITDA 295 451 403 346 281 EBIT 159 178 194 210 225 财务成本-净额 22 76 50 54 58 税前利润 181 1,154 1,076 1,244 1,428 所得税 -76 -246 -269 -311 -357 非控股权益 -0 -3 - - - GAAP 归母净利润 105 908 807 933 1,071 调整项 128 94 94 94 94 调整后归母净利润 233 1,002 901 1,027 1,165 资料来源：猫眼娱乐财报，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2