中国太平(0966.HK)2023年年报业绩点评：低基数推动盈利改善，NBV符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国太平（0966） 低基数推动盈利改善，NBV 符合预期 ——中国太平 2023 年年报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 021-38676647 021-38674943 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读： 公司 23 年归母净利润+44.1%，主要得益于投资收益改善；NBV符合预期，行业顺周期进行渠道优化利好业绩稳定；财险低速增长；综合投资收益率大幅改善。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，下调目标价至 9.61 港元/股，对应 2023 年 P/EV 为0.16 倍：2023 年归母净利润同比+44.1%，主要为投资收益显著改善带来；集团内含价值同比+8.9%（港币口径假设调整前）/+2.4%（港币口径假设调整后，其中长期投资收益率假设由 5.0%下调至 4.5%，风险贴现率假设由 11.0%下调至 9.0%），符合预期。公司 23 年分红 0.3 港元/股，同比 15.4%，分红率由 22 年的 33.4%下调至 17.4%，预计主要为实施新会计准则后利润绝对数提升影响。考虑到低基数下 23 年权益市场改善预期将带来业绩改善，上调 2024-2026 年 EPS 为 1.90(1.49, 27.6%)/ 2.20(1.91, 15.2%)/2.62（2.24，17.1%）港元。考虑到当前投资收益率仍难以达到长期投资收益率假设，下调目标价至 9.61 港元/股。  NBV 符合预期，行业顺周期进行渠道优化利好业绩稳定：23 年 NBV同比 26.0%（港币口径假设调整前）/0.7%（港币口径假设调整后），以储蓄险为主的产品策略导致利率敏感性较高，截至 23 年末，公司原保险保费收入中传统寿险和年金险占比达 57.5%。个险 NBV 同口径下同比 7.2%，主要由满足居民的储蓄需求带来新单增长，个险新单同比 5.3%。值得一提的是，公司 23 年人力规模显著下滑，截至 23 年末个险代理人同比大幅下滑 40.0%至 23.5 万人；而代理人人均产能显著提升 30.6%。个险价值率小幅提升 0.3pt 至 25.2%，预计为减少短储增加增额终身寿影响。银保 NBV 同口径下同比 217.2%，新单和价值率均显著提升，其中银保新单同比 45.3%；银保价值率同比+6.3pt 至11.9%，预计主要为拉长期缴缴费期推动。  财险低速增长，综合投资收益率明显改善：1）23 年境内财险总保费收入同比+1.4%，其中车险保费同比-2.0%，增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平，财险综合成本率+1.2pt 至 98.4%。2）23年公司投资端业绩明显改善，其中净投资收益率 3.56%，同比-0.30pt，预计主要为长期股权投资亏损影响；总投资收益率 2.66%，同比+1.45pt，23 年权益投资买卖贡献有所提升，但权益市场波动仍然使得总投资收益率承压；综合投资收益率 5.01%，同比+2.66%，预计主要为高分红策略盈利改善贡献。  催化剂：客户保险储蓄需求持续旺盛；权益市场回暖。  风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.47 2024.03.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 5.70-10.04 当前股本（百万股） 3,594 当前市值（百万港元） 23,253 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《 NBV 符 合 预期， 投资收益 明显改善 》2023.08.25 《投资拖累利润增长，队伍质态待优化》2023.03.29 《投资收益下滑导致利润承压，NBV 符合预期》2022.08.30 《投资承压拖累利润，预计上半年负债端尚处底部》2022.07.19 《银保结构优化推动 NBV正增长，财险承压》2022.0.24 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 108,906 108,906 107,489 107,489 109,466 109,466 114,698 114,698 121,461 121,461 (+/-)% NA -1.3% 1.8% 4.8% 5.9% 毛利润 6,114 6,114 11,658 11,658 11,979 11,979 13,845 13,865 16,506 16,506 净利润 4,297 4,297 6,190 6,190 6,832 6,832 7,910 7,910 9,425 9,425 (+/-)% NA 44.1% 10.4% 15.8% 19.2% PE 5.41 3.76 3.40 2.94 2.47 PB 0.28 0.28 0.24 0.24 0.28 0.28 0.26 0.26 0.25 0.25 -31%-22%-12%-3%7%17%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图中国太平恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 中国太平（0966） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 表 1: 中国太平 2023 年年报关键指标 2021 2022H1 2022 2023H1 2023 一、负债端指标（百万港元） 1.1. 寿险首年保费-按渠道 35,660 25,019 41,326 33,278 49,036 YOY 21.0% 9.8% 15.9% 33.0% 18.7% 代理人渠道 21,893 15,621 27,196 17,778 28,632 YOY 30.4% 19.4% 24.2% 13.8% 5.3% 贡献度 12.9% 6.1% 10.5% 17.6% 10.9% 银保渠道 9,394 7,934 11,770 13,524