24年煤电板块有望扭亏为盈，业绩持续修复奠定分红预期

公司研究公司财报点评证券研究报告火力发电2024 年 03 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明大唐发电（601991.SH）24 年煤电板块有望扭亏为盈，业绩持续修复奠定分红预期投资要点：事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 1224.04 亿元，同比+4.77%；归母净利润 13.65 亿元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4 单季营收 317.85 亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70 亿元，同比-25.20%。23 年归母净利润同比高增 435%，公司积极分红回报投资者。23 年公司上网电量 2594.26 亿千瓦时（同比+5.06%），同时含税上网电价 466.41元/兆瓦时（同比+1.22%）。受益于量价齐升，23 年收入 1224.04 亿元（同比+4.77%）。23 年火电发电单位燃料成本较同期下降 27.21 元/兆瓦时，公司业绩实现同比高增 435%。分季度看，23Q4 归母净利润-14.70 亿元，同比-25.20%，环比-211.54%。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件，23 年公司计提在建工程减值 12.11 亿元，计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者，预计每股派发现金红利 0.0075元（含税），占比母公司净利润 50.61%。我们认为 24 年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。23 年煤机大幅减亏，24 年有望扭亏为盈。23 年火电售电量 2117.61 亿千瓦时（同比+6.21%），收入 925.81 亿元（同比+6.95%），我们认为主要系发电量驱动收入增长，23 年电价较同期或微增；受益于火电发电单位燃料成本降低，23 年公司火电利润总额 2.59 亿元，同比高增 104.22%。其中火电煤机（含热）利润总额-1.33 亿元（同比+97.8%），火电燃机（含热）利润总额 3.92 亿元（同比+533.27%）。23 年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性，预计 24 年公司煤电电价水平或较为稳定。此外 24 年公司预计投资火电项目 52.16 亿元，我们认为 24 年公司煤电业务有望扭亏为盈，火电业绩持续改善。风光利润同比增长，储备资源丰富奠定 24 年新增装机。23 年风电新增 2.05GW，23 年底风电装机为 7.46GW，利润总额 25.56 亿元（同比+11.81%）。23 年光伏新增 1.60GW，23 年底光伏装机为 4.37GW，利润总额 4.80 亿元（同比+8.14%）。风光快速增长，利润实现稳增。23 年公司风电、光伏的资本性支出分别为 88.46 亿元（同比-3.73%）和 59.13 亿元（同比-4.63%）。虽然资本性支出总额同比减少，但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建 3.05GW、光伏装机 2.15GW，风光储备资源丰富，奠定 24 年新增装机。盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司上网电价预期，下调装机预期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.18、50.33、58.62 亿元（原2024-2025 年为 39.20 和 50.04 亿元），对应 PE 分别为 12.8、10.2 和 8.8 倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司 24 年目标价 3.63 元。维持“买入”评级。风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。买入（维持评级）当前价格：2.78 元目标价格：3.63 元基本数据总股本/流通股本(百万股)18,506.71/12,396.09流通 A 股市值(百万元)34,461.13每股净资产(元)1.48资产负债率(%)70.90一年内最高/最低价(元)3.72/2.19一年内股价相对走势团队成员分析师： 汪磊(S0210523030001)WL30040@hfzq.com.cn相关报告1、大唐发电（601991.SH）：火电龙头迎来价值重估，风光板块有望持续扩张——2024.03.07财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）116,828122,404127,265130,782134,155增长率13%5%4%3%3%净利润（百万元）-4101,3654,0185,0335,862增长率96%433%194%25%16%EPS（元/股）-0.020.070.220.270.32市盈率（P/E）-125.437.712.810.28.8市净率（P/B）0.80.70.70.60.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 大唐发电图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9,01720,15020,31816,885营业收入122,404127,265130,782134,155应收票据及账款19,63816,68214,57712,304营业成本108,025105,225105,870106,358预付账款2,9373,1573,1763,191税金及附加1,2221,3271,3641,399存货3,6355,2095,2415,265销售费用124127131134合同资产0000管理费用3,9633,8183,7933,756其他流动资产5,0685,1374,9565,266研发费用27282930流动资产合计40,29550,33548,26742,911财务费用5,6687,8578,0178,477长期股权投资20,05921,06222,11523,221信用减值损失-25-10-10-10固定资产193,180201,480218,624240,321资产减值损失-1,356-650-400-300在建工程25,94122,44119,44116,441公允价值变动收益61109109109无形资产4,4534,5264,6504,784投资收益2,9481,9501,9501,950商誉763763763763其他收益589529529529其他非流动资产19,30720,46120,80821,147营业利润5,60510,82413,77016,292非流动资产合计263,704270,733286,401306,677营业外收入298329330329资产合计303,999321,068334,668349,587营业外支出332334334334短期借款29,02030,00030,00030,000利润总额5,57110,81913,76616,287应付票据及账款22,70725,88526,04426,164所得税2,5663,7874,9566,026预收款项1000净利润3,0057,0328,81010,261合同负债1,7231,9091,9622,012少数股东损益1