券商行业境内外券商发展系列专题(四)：一流投行如何炼成？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 03 月 18 日 一流投行如何炼成？ ——境内外券商发展系列专题（四） [Table_Summary] 投资要点：  监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。早在 2019 年，证监会表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在 50%左右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过 50%。  行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革。国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开，加剧了行业的竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，也没有形成特色。尽管近几年互联网金融的融合逐步加深，也出现了一些以互联网为特色的小而美券商，但主要还是基于导流、线上经纪等业务，业务差异化不显著。在近年来券商数量以及从业人员数量增加的背景下，近期监管引导公募基金管理费及交易佣金下调，以及投行业务的阶段性收紧，短期将对券商收入造成一定压力。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。  多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低,可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。  2）投顾业务：历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值化、数字化转型等多轮变革风暴，中国财富管理行业正进入黄金发展周期。随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2015 年以来，投顾人数复合增速达 13%，占从业人员比从 11%提升至 20%。投顾人员扩充的同时，客户资产规模亦快速增长，截至 2021 年末，客户资产规模达 1.9 万亿元，5 年复合增速 6%。经纪收入中的投资咨询收入虽保持增长，但占比仍较低，具有较大增长空间。此外，基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展，将极大地有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。  3）数字化转型：随着金融科技影响力的不断提升，证券行业数字化转型日渐提速，科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。以摩根士丹利为例，公司高度重视现代信息技术对市场的冲击、引领和融合，在 IT 方面的投入远超过同一级别的其他公司；除了在经费上进行投入，公司对人员方面也做了安排，建立了董事会运营和技术委员会来监督公司的运营和技术战略。随着技术的不断引进和科技赋能经验的日益增长，国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。目前有效克服这一痛点的转型者不多，同时与国外同类机构相比，国内证券业数字化转型的人才基础还有很大的提升空间。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等 持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。 行业研究·券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 重组或有望推动供给侧改革 ................................................................................................................5 1.1 近年来证券行业并购案例频现 ................................................................................................5 1.2 行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革 .................................................................7 2. 多维度转型，形成内生增长。......................................................................................................... 10 2.1 做市业务 ..................................................................................................................................... 10 2.2 投顾业务 ..................................................................................................................................... 11 2.3 数字化转型................................................................................................................................. 12 行业研究·券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 TOP5 券商营业收入和净利润集中度..............................................................................................6 图 2 日本各类券商利润分布 ....................................................................................................................7 图 3 美国交易商盈利能力集中度.......................................