能源化工专题报告（PTA）：PTA是再创辉煌，还是最后的疯狂？

中信期货研究|黑色建材策略日报 中信期货研究|能源化工专题报告（PTA） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 2019 06-28 PTA 是再创辉煌，还是最后的疯狂？ 报告摘要 6 月以来，PTA 走出“震荡筑底→企稳上涨”的态势。我们认为，来自成本、供需、宏观等方面的利多加码，是 PTA 走势反弹的驱动力，预计，新增偏空影响因素出现前，PTA 短期走势高位震荡。 随着利多逐渐被上涨走势所消化，后期 PTA 涨势能否延续值得怀疑。 1、终端需求环比改善同比承压，对聚酯的利好存疑。从季节性、中美贸易摩擦缓和看，下半年终端的订单都有环比回升的潜力。然而从同比的角度看，同比负增长意味着实际的需求规模是收缩的，在聚酯和 PTA 的产能不断扩大的情况下，终端的萎缩不利于原料价格上涨。 2、产业链上的产能扩张的不匹配。2019 年 PTA-聚酯尚属供需平衡，那么 2020年开始，PTA-聚酯将再次步入过剩阶段。这也是 PTA 远期价格处于贴水格局的主要因素之一。 3、PTA高加工费长期难持续。去年PTA加工费的攀升是来自供需偏紧的提振，但目前在 PTA 库存同比偏高、新增供应量预期释放的情况下，供需偏紧的程度并没有达到去年的程度。09 合约的高加工费突破历史高点显得基础不足。 操作建议：PTA 价格震荡重心上移，但追高需谨慎，可参考 PTA 加工费高点布局远期空单。 风险提示：原油价格大幅下挫，PX 供应量大幅增加，PTA 检修不兑现，聚酯需求回暖受阻（利空因素）。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（PTA） 2019 年 6 月 28 日 2 / 12 目 录报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、短期利多集中释放 .............................................................................................................................................. 3 （一）聚酯开工回升，支撑了对 PTA 的刚性需求 ......................................................................................... 3 （二）PTA 装置开停频繁，导致 PTA 呈阶段性去库趋势 ............................................................................. 4 （三）油价反弹影响偏多，给 PTA 形成上涨基础。 ..................................................................................... 6 二、上行压力在哪里？ .............................................................................................................................................. 7 （一）终端需求环比改善同比承压，对聚酯的利好存疑 ............................................................................... 7 （二）后期 PTA 产能增速加快，长期看与需求匹配或不足.......................................................................... 9 （三）PTA 高加工费短期延续，但长期难持续 ............................................................................................ 10 三、总结 .................................................................................................................................................................... 11 免责声明 .................................................................................................................................................................... 12 图目录 图 1： 聚酯开工率重回高位 .................................................................................................................... 3 图 2： 聚酯品库存下降明显 ...........................................................