锦波生物(832982)23年业绩高增，薇旖美持续放量

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·新三板简评 医疗美容 23 年业绩高增，薇旖美持续放量 核心观点 23 年公司营收和业绩高增且逐季放量，主要得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量（23 年销量57 万+瓶），23 年底公司拥有销售团队 135 人，已覆盖终端医疗机构约 2000 家。23 年公司原料板块首次进入欧莱雅供应链体系，24 年 3 月公司代工的“修丽可铂研胶原针”推出。展望后续，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品高增；在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，有望打开长期增长空间。 事件 公司发布 2023 年年报：23 年营收 7.80 亿元/+99.96%，归母净利润 3.0 亿元/+174.6%，扣非归母净利润 2.86 亿元/+181.0%；经营 活 动 净 现 金 流 为 2.96 亿 元 /+138.6% ， 加 权 ROE 为43.96%/+17.68pct；基本 EPS 为 4.64 元/股、同比+165.2%。公司拟以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），对应 6808.6 万元；以资本公积向全体股东以每 10 股转增3 股。叠加中报派发现金红利 3404.3 万元（每 10 股派发现金红利 5 元（含税）），2023 年度合计派发现金红利 1.02 亿元。 简评 23 年营收和业绩逐季高增，23Q4 创历史新高。23Q4 公司营收 2.63亿元，同比+89.7%、环比+31.2%，23Q4 归母净利润 1.08 亿元，同比+176.1%、环比+29.8%，延续 22 年以来的高增态势，主要得益于公司胶原蛋白三类械产品“薇旖美”稀缺性强，目前处于快速放量阶段。23Q4 公司毛利率为 90.54%、净利率为 40.7%，维持在高位。 分业务看，医美注射“薇旖美”系列产品快速放量，重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现。1）医疗器械：23 年公司营收 6.8 亿元/+122.66%，毛利率为 93.18%/+4.89pct，核心增长驱动力为单一材料医疗器械产品（包括薇旖美以及部分二类医用敷料）同增254.7%，其中重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）快速放量，2023 年共计销售 57.6 万瓶，截止 23 年底，销售团队共计135 人，已覆盖终端医疗机构约 2000 家。2）功能性护肤品：23年营收 0.76 亿元/+12%，主要系公司于 23 年 6 月推出的功能性护肤品“ProtYouth”销售亮眼。3）原料：2023 年公司原料及其 维持 增持 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 黄杨璐 huangyanglu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100001 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521110003 赖俊勇 laijunyong@csc.com.cn 010-81158041 SAC 编号:S1440523070007 发布日期： 2024 年 03 月 25 日 当前股价： 220.7 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.38/3.57 -12.66/-17.68 / 12 月最高/最低价（元） 299.98/119.01 总股本（万股） 6,808.60 流通 A 股（万股） 2,365.84 总市值（亿元） 159.38 流通市值（亿元） 55.38 近 3 月日均成交量（万） 25.37 主要股东 杨霞 58.89% 锦波生物(832982.BJ) 1 新三板简评报告 锦波生物 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 他营收 0.24 亿元/+42.9%，公司积极开拓原料市场，与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料。 医美业务营收占比提升带动盈利能力持续向好。2023 年公司整体毛利率为 90.16%/+4.72pct，主要得益于高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升。2023 年公司销售费率、管理费率、研发费率为 21.14%、11.82%、10.89%，同比-5.76pct、+0.40pct、-0.75pct，销售费用率下降主要是规模效应显现。2023 年公司净利率为38.28%/+10.37 pct，盈利能力持续提升。 围绕多型号胶原蛋白以及多领域应用，公司在研布局持续推进。公司“重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”正在持续推进中。公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，上述临床项目均在正常进行中。（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 展望未来，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品延续高增。1）薇旖美系列产品：预计 2024 年薇旖美系列产品有望延续高增，其中 4mg 极纯产品仍是主要增长动力，预计渠道仍继续拓展，公司 24 年 2 月联合分众传媒在 8 城启动“元计划”，进行产品宣传以及消费者教育；10mg 至真产品有望覆盖高单价客群、提升客单价；23 年推出的 III 型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳、修复、重塑、倍护”；2）原料端：2023 年 12 月，欧莱雅首次将重组胶原蛋白引入护肤领域，推出“小蜜罐面霜二代”，有助于强化公司品牌的终端认可度；3）新品：24 年 3 月，锦波生物与修丽可合作推出国内首款重组 III 型胶原蛋白水光针“铂研”胶原针（该产品为公司 23 年 8 月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”三类证），修丽可作为为欧莱雅集团旗下高端院线专业护理品牌，将强化公司品牌力提升。 投资建议：预计 2024-2026 年公司营收为 12.10、16.71、21.24 亿元，同比+55.0%、+38.2%、+27.1%，归母净利润为 4.79、6.77、8.73 亿元，同比+59.8%、+41.2%、+29.1%，对应 PE 为 31X、22X、17X，维持“增持”评级。 风险提示：1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。上述适应症主要涉及人体体腔及体内的重组人源化胶原蛋白新材料注射应