紫金矿业(601899)铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 紫金矿业（601899.SH） 铜金量价齐升，矿企龙头高成长依旧 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入2,934亿元，同比+8.5%；归母净利润211亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润216亿元，同比+10.7%。 ➢ 2023年，矿产品产量增加致全年业绩增长。1）量：2023年，公司矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，金产量略少于规划的72吨。2）价：全年国内现货铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；金均价449.9元/克，同比+14.7%；锌均价2.16万元/吨，同比-14.4%。3）利：23年实现归母211亿元，同比+11亿元。具体来看，实现毛利464亿元，同比+38亿元，其中矿产铜带动毛利增加10亿元，矿产金带动毛利增加14.5亿元。四费同比增加31亿元，其中管理费用增加12.6亿元，主要是新并表企业增加管理费用及人工成本增加所致，财务费用增加13.6亿元，主要是融资规模增加和外币借款利率提高所致。 ➢ 公司现有规划项目将带来至少45万吨铜、30吨金。1）铜：丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于2025年形成矿产铜30万吨产能，增量6万吨；卡莫阿铜矿三期预计2024Q2建成投产，届时年产能将提升至60万吨铜以上，增量20万吨以上；巨龙二期或将于25底投产，年矿产铜将达30-35万吨，增量约20万吨。2）金：苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程达产后有望形成年矿产金10吨产能，增量2.4吨；波格拉金矿已于2023年12月22日正式启动复产，复产达产后，预计带给公司权益增量5吨；3）海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。3）锂：湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格及期间费用率，预计24-26年归母净利润为245/298/332亿元（前值245/293亿元），对应的EPS分别为0.93/1.13/1.26元，根据可比公司，给予公司24年21.5倍PE，对应目标价为24.3元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 319,349 352,107 371,529 增长率 20% 9% 9% 10% 6% 净利润（百万元） 20,042 21,119 24,485 29,822 33,178 增长率 28% 5% 16% 22% 11% EPS（元/股） 0.76 0.80 0.93 1.13 1.26 市盈率（P/E） 20.2 19.2 16.5 13.6 12.2 市净率（P/B） 4.6 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 3 月 25 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 15.39 元 目标价格： 24.30 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 26326/20556 总市值/流通市值（百万元） 405157/316361 每股净资产（元） 4.08 资产负债率（%） 59.66 一年内最高/最低（元） 15.96/10.3 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《紫金矿业（601899）：对标海外铜矿龙头，紫金显著低估成长性更佳》——20240318 《紫金矿业(601899.SH)：认购索拉里斯 15%股份，铜资源布局再下一城》——20240111 《紫金矿业(601899.SH)：股权激励和员工持股双落地，彰显中长期发展信心》——20231123 《紫金矿业(601899.SH)：2023 年中报点评：Q2业绩略有下滑，产量稳步兑现叠加价格回升 H2 业绩可期》——20230828 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02紫金矿业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|紫金矿业 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,449 22,354 33,746 63,961 营业收入 293,403 319,349 352,107 371,529 应收票据及账款 8,331 9,507 10,187 10,909 营业成本 247,024 262,892 284,499 297,781 预付账款 2,677 3,036 3,443 3,808 税金及附加 4,850 5,279 5,997 6,327 存货 29,290 30,423 32,648 35,170 销售费用 766 898 1,096 1,156 合同资产 1,144 1,245 1,373 1,448 管理费用 7,523 7,