2019年宏观经济中期报告：继续寻底

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2019 年 7 月 2 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《2019 年宏观经济与大类资产配置展望：溯洄从之，道阻且长》20190103 《2019 年债券市场年中展望》 20190630 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 朱启兵 01066229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 张晓娇 (021)20328517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 华夏 (021)20328508 xia.hua@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518010001 钱思韵 (021)20328517 siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 *王大林为本报告重要贡献者 [Table_Titl e] 2019 年宏观经济中期报告 继续寻底 [Table_Summar y] 下半年海外增长依然乏力，全球货币政策转向宽松。国内需求端整体依然偏弱，宏观经济基本面继续寻底。同时通胀上行，但尚不至于导致货币政策实质性收紧。国内货币政策和财政政策基调不变，区域协调发展有望爆发。大类资产三季度看好债券，四季度看好股市机会。  全球增长依然乏力，除非全球贸易冲突带来的不确定性有所减退，否则全球经济增长难以出现明显改善。全球央行转向宽松，能够在一定程度上支撑经济增长，不至于使得全球经济再度陷入衰退。  国内需求端依然偏弱，宏观经济基本面依然在寻底。出口进入下行周期，但衰退型顺差提升了净出口对 GDP 贡献；固定资产投资整体平稳，内部分化，基建投资仍是稳内需关键；消费支出能否提振有待于政策能否改善预期。  CPI 上行，PPI 仍有下行压力。CPI 的上行对货币政策构成制约，尚不至于导致货币政策实质性收紧。人民币汇率震荡上行。  货币政策维持稳健中性，注重逆周期调节及时和灵活性。财政政策维持积极，注重发力对冲风险。以长三角、粤港澳和雄安为代表的区域协调政策进入爆发期。  大类资产配置的关键是在确定性事件和时点前后把握变化的节奏。三季度，债券>股票 >货币>大宗；四季度，股票>债券>货币>大宗，但也不排除当市场预期一致后，股票市场上行的时间提前。  风险提示：全球经济增长不及预期，通胀上行过快。 2019 年 7 月 2 日 2019 年宏观经济中期报告 2 目录 海外经济：新一轮宽松来临 ................................................................. 5 全球经济增长依旧乏力 ............................................................................................................. 5 全球新一轮宽松即将来临 .......................................................................................................... 7 下半年国内经济增长展望：偏弱的需求、上行的通胀 .......................... 8 衰退型顺差导致净出口贡献提升 ............................................................................................... 8 固定资产投资整体平稳，维持分化 ........................................................................................... 9 消费期待政策 .......................................................................................................................... 10 CPI 延续高位，关注 PPI 回落的可能性 .................................................................................. 10 震荡中的人民币汇率 ............................................................................................................... 13 转型依然在路上 ................................................................................. 14 传统经济承压 .......................................................................................................................... 14 新经济正在培育 ...................................................................................................................... 15 下半年政策展望：“不变”与“变” ................................................. 18 “不变”：货币政策稳健中性、财政政策维持积极 .................................................................. 18 “变”：区域协调政策进入爆发期 ......................................................................................... 19 大类资产配置：沿着时间线外推 ........................................................ 20 时间点 ..................................................................................................................................... 20 股票