医药行业周报：AI+医药浪潮来袭，主题投资持续活跃（附狼疮肾炎专题研究）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 03 月 24 日 行业周报 看好 / 维持 医药 医药 AI+医药浪潮来袭，主题投资持续活跃（附狼疮肾炎专题研究）  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 亚虹医药 买入 加科思-B 买入 来凯医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 健之佳 买入 凯莱英 买入 百诚医药 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 相关研究报告 <<BMS 肝癌一线疗法 3 期试验结果积极>>--2024-03-22 << 【 太 平 洋 证 券 】 三 生 制 药(1530.HK)：主营业务稳健增长，创新管 线 静 待 花 开 (2024.03.21)>>--2024-03-22 <<【太平洋医药】行业日报：诺和诺德在华投资 40 亿元扩建无菌制剂产 报告摘要  本周观点 我们梳理了狼疮肾炎的流行病学、疾病机理、诊疗指南以及在研产品。中国狼疮肾炎（LN）存量患者约 30 万人，现有 SOC 存在安全性以及耐药问题，新型疗法围绕 LN 的疾病机制进行靶向治疗。LN 是 SLE 累及肾脏的严重并发症，中国存量患者约 30 万人，LN 的发病机制复杂，包括遗传、环境、免疫等多种因素。LN 在组织学上分为 6 个类别，其中 III 型和 IV型进展为 ESRD 的风险比较高，二者合计占 LN 患者比例为 75%。活动性III 型和 IV 型一线治疗为 SOC 方案（激素+免疫抑制剂）±靶向疗法,存在安全性以及耐药问题。新型疗法围绕 LN 的疾病机制进行靶向治疗。国内方面，GSK 的贝利尤单抗于 2022 年 2 月获 NMPA 批准，是中国首个且唯一获批用于治疗 LN 的生物制剂。荣昌生物的泰它西普和云顶新耀/Kezar 的泽托佐米正在进行 2 期临床。  投资建议 本周医药板块下跌 2.13%，跑输沪深 300 指数 1.43pct。从交易量来看，交投活跃度仍维持较高水平。板块内部来看，子板块中，医疗新基建、体外诊断和疫苗表现居前，药店、血制品和医药外包则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 创新药——行业基本面持续向好，中短期优选“低估值+商业化”，长期可关注出海预期的标的。年初受 Biosecure 提案和市场整体情绪影响，创新药前期深度调整。伴随网传全链条创新药支持政策征求意见稿、医保局积极探索创新药定价机制、创新药出海逐渐成为常态等基本面的持续向好，加之 2024 上半年学术会议（如 SGO、AACR、ASCO 等）临近，前期的超跌有望为创新药板块带来更高的投资胜率和赔率。按照风险偏好递增的排序，我们推荐关注 3 类标的：1）企业价值可能被低估、现金储备丰富的标的，如君实生物（688180）等；2）商业化预期差较大标的如华领医药-B（2552.HK）等；3）2024 年有重磅数据读出或出海预期的标的，如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）、来凯医药-B（2105.HK）等。 原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2023 年，中国规模以上工业企业化学药品原药产量 Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，Q4 在上年同期高基数的情况下，降幅明显收窄；2023 年 Q4印度从中国进口原料药及中间体平均价格同比+2.77%，环比增长 14.88%，而进口量同比+2.93%，环比-12.05%，产品价值量出现明显提升，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合 Q4 中印两国情况，原料药行业边(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/3/2223/6/323/8/1523/10/2724/1/824/3/21医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 AI+医药浪潮来袭，主题投资持续活跃（附狼疮肾炎专题研究） 能>>--2024-03-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 际改善明显，去库存阶段或接近尾声。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断 2024 年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来 β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 药店——线下药店行业整体来看，1 月份由于高基数的因素，剔除春节影响销售额同比略有下降，但客流量环比 12 月略有增长，且器械和保健品类恢复较好。2 月份我们预计剔除春节因素销售额同比持平，3 月份大概率恢复同比正增长。我们预计，头部连锁药店除一心堂外今年收入端能实现 20-25%的同比增长，同时门店数继续保持 30%的扩张速度。我们认为，药房今年的主要看点来自（1）门诊统筹政策在各省的落地情况，重点关注山东、广东、云南、川渝地区的门统政策边际变化（2）处方流转平台的落地运行情况，重点关注国谈和集采品种处方流出的情况（3）各大连锁持续省内外扩张，中小连锁和单体在竞争压力加剧合规性要求趋严的背景下有望加速出清，今年有望看到更多的行业并购整合，集中度加速提升。个股方面，我们推荐在保持门店数快速扩张的同时兼具经营效率优势的大参林，具备专业化服务优势且高度受益于门诊统筹的益丰药房，以及具备差异化经营能力和省外扩张潜力的健之佳（605266）。 CXO——板块表现分化：1）海内外分化：美联储加息周期基本结束，海外医药投融资及企业需求逐步复苏，7/8 家海外 CXO 企业 2023 年业绩超预期或符合预期；国内创新药仍处调整周期，需求不振，未来从投融资到需求、订单以及业绩的好转仍需时间；2）创新药 CXO 表现不佳，整体处于行业周期底部，预计 2023 业绩增速仅为 2.76%，未来从需求的恢复到订单的落地、业绩的改善仍需一定时间；仿制药 CXO 等细分领域表现亮眼，预计业绩以及订单维持 30%的高增速。我们认为，随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，公司层面建议关注：1）具备国际竞争优势的 CDMO 龙头企业，如药明康德（603259）、凯莱英（002821）；2）仿制药 CXO 新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）。 仿制药——前九批集采纳入 3