有色金属行业周报：迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 03 月 24 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 27,067.85 行业流通市值(亿元) 23,918.62 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美联储释放鸽派信号、大宗消费旺季来临 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美联储释放鸽派信号，但 Markit 制造业 PMI 超预期，金价冲高回落，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）基本金属恰处布局良机：全球制造业 PMI 升破荣枯线，同时供给端扰动不断，基本金属价格整体维持高位。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.5%、1.4%、-4.4%、-3.3%、-3.3%、-4.3%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨 跌 幅 为-1.1%、0.5%、-0.5%、-1.2%、0.5%、-4.3%；2）COMEX黄 金 收 于2160.00 美元/盎司，环比下跌 0.07%，汇率支撑下，SHFE 黄金收于 512.48 元/克，环比上涨 0.85%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,379.43点，环比下跌 2.08%，跑输上证综指 1.87 个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为3.61%、-0.48%、-1.76%、-2.29%、-5.42%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美联储释放鸽派信号；全球制造业 PMI 突破荣枯线。具体来看： 1）国内 2 月工业增加值同比回落：2 月工业增加值当月同比-12.7%（前值 26.3%，预期 4.28%），固定资产投资累计同比 4.2%（前值 3.0%，预期 2.95%），社会消费品零售总额同比 5.5%（前值 7.4%，预期 5.41%）；2 月出口金额当月同比为 5.6%（前值 8.2%，预期 0.30%），进口金额当月同比为-8.2%（前值 15.4%，预期 0.06%）。 2）美国 3 月 Markit 制造业 PMI 回升：2 月新屋开工私人住宅 10.81 万套（前值 9.74万套），折年数季调 152.1 万套（前值 137.4 万套，预期 142.0 万套）；3 月 Markit 制造业 PMI 季调为 52.5（前值 52.2），服务业 PMI 商务活动季调为 51.7（前值 52.3）。 3）欧元区 2 月 CPI 同比回落环比回升：2 月 CPI 同比为 2.6%（前值 2.8%，预期2.6%），环比为 0.6%（前值-0.4%，预期 0.6%），核心 CPI 同比为 3.1%（前值3.3%，预期 3.1%），环比为 0.7%（前值-0.9%，预期 0.7%）；3 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 33.5（前值 25.0，预期 25.4）。 4）2 月全球制造业景气度回升：2 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比上升 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国经济保持韧性，金价有冲高回落 周内，十年期美债实际收益率 1.87%，环比-0.16pcts，实际收益率模型计算的残差为 1302.2 美元/盎司，环比-50.6 美元/盎司；美联储 FOMC 会议落地，维持此前的降息预期，但美国 3 月 Markit 制造业 PMI 超预期回升但服务业 PMI 相对偏弱，通胀压力显示出回升的迹象，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 大宗金属：美元指数回升，基本金属价格 需求旺季来临，供给扰动不断，全球制造业 PMI 升破荣枯线，价格有望维持高位。同时人民币汇率波动进一步支撑金属价格。 1、 对于电解铝，云南首批复产基本落地，库存拐点渐进，铝价偏强。 供应方面，本周四川电解铝企业继续由于技改原因减产，但河南个别电解铝企业释放复产产能，因此本周电解铝行业产量较上周增加截至目前，电解铝行-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02有色金属（申万）沪深300单位本周五（3.22）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,160.00-0.07%SHFE黄金元/克512.480.85%COMEX白银美元/盎司24.84-2.12%SHFE白银元/千克6,316-0.44%LME铜美元/吨8,847-2.50%SHFE铜元/吨72,290-1.15%LME铝美元/吨2,3091.41%SHFE铝元/吨19,4000.54%LME铅美元/吨2,037-4.41%SHFE铅元/吨16,235-0.46%LME锌美元/吨2,483-3.25%SHFE锌元/吨21,230-1.19%LME锡美元/吨27,725-3.31%SHFE锡元/吨226,9400.55%LME镍美元/吨17,150-4.27%SHFE镍元/吨134,710-5.05% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 业开工产能 4202.8 万吨，较上周上升 2 万吨。云首批复产基本落地，省内释放 80 万千瓦负荷电力用于电解铝行业复产，折合电解铝年化产能 52 万吨左右，预计此次的 52 万吨的复产将能在 4 月中旬前完成。库存方面，电解铝锭社会总库存 85.1 万吨，环比上升 0.8 万吨。 国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。需求方面，周内国内下游消费小幅增长为主，主因建筑型材版块开工回暖且光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好转。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17810 元/吨。 1）氧化铝价格 3318 元/吨，环比下降 0.08%，氧化铝成本 3000 元/吨，环比下降 0.07%，吨毛利 318 元/吨，环比下降 1 元/吨。 2）预焙阳极方面，周内均