福瑞达(600223)利润超预期，化妆品营收同增23%

公司研究公司财报点评证券研究报告美容护理2024 年 03 月 24 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明福瑞达（600223.SH）利润超预期，化妆品营收同增 23%投资要点：23 年利润超业绩预告上限。23 年公司营收 46 亿元/ yoy -65%，主要系地产剥离；归母净利润 3.03 亿元/ yoy +567%；扣非归母净利润 1.39 亿元/yoy +137%，其中化妆品和医药等业务实现归母净利润 2.3 亿元，非经主要为地产业务剥离产生的投资收益 1.42 亿元。23 年毛利率 46%/ yoy +22pct，归母净利率 6.6%/ yoy +6.3pct，扣非归母净利率 3.0%/ yoy+2.6pct。23 年销售/管理/研发费用率 32%/ 4.9%/ 3.3%，yoy +21pct/ +2.2pct/ +2.3pct。其中化妆品营收 24 亿元/ yoy+22%，占比 53%，毛利率 62%/ yoy+1.2pct；医药营收 5.2 亿元/ yoy+1.6%，占比 11%，毛利率 53%/ yoy+0.4pct；原料及衍生品、添加剂营收 3.5 亿元/ yoy+23%，占比 8%，毛利率 32%/ yoy-1.8pct。高毛利产品占比提升带动结构优化。颐莲营收 8.57 亿元/ yoy +20%，瑷尔博士营收 14.38 亿元/ yoy +27%。1）推新：颐莲推新聚焦老品升级，24 年抗衰版软膜及抗老面霜有望提升客单价；瑷尔博士升级品闪充水乳2.0、24 年摇醒系列水乳及面膜有望贡献增量。2）渠道：化妆品线上营收21 亿元/ yoy+20%，毛利率 63%/ yoy+2.1pct，不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下营收 3.0 亿元/ yoy+42%，毛利率 54%/ yoy-5.3pct，抓住线下复苏机遇，预计 24 年将继续扶持线下渠道增加人群触达。3）品牌定位：颐莲主流客群 18~30 岁，升级至“中国高保湿”定位持续破圈，目标向 30+高阶人群升级；瑷尔博士目标人群 26~35 岁，瞄准高客单核心客群。珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23 年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。大健康转型及组织改善保障长期经营活力。地产剥离后全面聚焦以化妆品为主的大健康业务，同时高管变动落地，新任核心管理层均为原大健康业务主要领导，在集团支持及公司经营活力上有望优化。盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品高价新品优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。基于地产剥离影响，我们下调 24-25 年营收预测和利润预测，预计 24-26 年营收 48/57/67 亿元(前次24-25 年为 49/58 亿元)，归母净利润 3.8/4.8/5.9 亿元(前次 24-25 年为 4.3/5.0亿元)。分部估值，预计 24 年化妆品归母净利 2.6 亿元给予 38 倍 PE、药品及原料净利 0.7 亿元给予 25 倍 PE、根据持股比例物业板块对应市值 1.9 亿元人民币，合计目标市值 117 亿元，目标价 11.54 元，维持“买入”评级。风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。买入（维持评级）当前价格：9.55 元目标价格：11.54 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,016.57/1,016.57流通 A 股市值(百万元)9,708.23每股净资产(元)3.89资产负债率(%)57.05一年内最高/最低价(元)11.75/6.38一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈照林(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn分析师： 来舒楠(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、【华福社服】福瑞达 23Q3 点评：化妆品 23Q3营收增长 30%+，毛利率提升 7pct——2023.10.292、【华福社服】福瑞达事件点评：管理层变更顺应大健康转型，关注双11大促成绩——2023.10.133、【华福社服】福瑞达 23H1 点评：大健康业务毛利率持续提升，地产剥离在即——2023.08.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,9514,5794,7945,6696,702增长率（%）5%-65%5%18%18%净利润（百万元）45303376476592增长率（%）-87%567%24%26%24%EPS（元/股）0.040.300.370.470.58市盈率（P/E）211.831.725.620.216.3市净率（P/B）2.62.42.22.11.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 福瑞达图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,7341,8152,1462,538营业收入4,5794,7945,6696,702应收票据及账款523467555656营业成本2,4502,2912,6413,048预付账款52485664税金及附加36384553存货525491566654销售费用1,4461,5141,7912,117合同资产53485767管理费用223233204228其他流动资产3,1513,2913,8924,602研发费用153173215268流动资产合计5,9846,1137,2158,513财务费用57282443长期股权投资139139139139信用减值损失-300-30-10固定资产1,0551,0641,0721,080资产减值损失-160-80在建工程131141151161公允价值变动收益0000无形资产149139130122投资收益2141007042商誉154154154154其他收益39292518其他非流动资产206206206206营业利润419645805995非流动资产合计1,8331,8431,8521,862营业外收入3222资产合计7,8187,9569,06710,375营业外支出9424245短期借款7056191,0701,754利润总额413605765952应付票据及账款453424700775所得税47151191238预收款项0000净利润366454574714合同负债108114134159少数股东损益637898122其他应付款198198198198归属母公司净利润303376476592其他流动负债937933924936EPS（按最新股本摊薄） 0.300.370.470.58流动负债合计2,4022,2873,0263,822长期借款665565465365主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E202