金融行业如何把握红利投资机会？

金融行业如何把握红利投资机会？2024-03-11证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告摘要摘要2主要观点：1、 为何是红利资产？-在不确定性中的确定性机会不确定性中追寻确定性 宏观层面：强预期与弱现实冲突，国内PMI仍处于低位震荡，2023年Q1后仅9月处于荣枯线之上，海外地缘政治冲突频发，美联储降息周期何时开启仍待确定； 流动性层面：经济增速切换+宽松货币环境，国内经济进入高质量发展趋势，无风险利率可能进入长期的趋势性下行，在市场利率下行和降低融资成本背景下，高息资产持续短缺，而红利低波指数股息率位于历史高位，股息率为5.50%，配置价值凸显；市场层面：市场整体呈现快速轮动特征，投资者风险偏好整体大幅下行，盈利确定性高、股价波动小、自带防御属性的红利资产必然成为投资者的避险选择。从交易层面来看红利资产并未拥挤，仍然具备配置机会。2、 金融业分红情况：股息率位于全行业第二，国有大行分红意愿分布均匀截至2024年3月8日银行业的股息率为5.34%，位于全行业的第2位。子板块中国有大行分红意愿分布均衡，基本维持在30%左右，其他板块分红意愿分布则较为分散。截至2024年3月8日非银行业的股息率为2.31%，位于全行业的第12位。子板块中保险行业股息率大致维持在3%以上，明显高于多元金融和证券，港股金融股分红更为稳定。3、 如何更有效择股：控制波动率、加入盈利增速和稳定性 股息率择股存在两点风险：资本利得冲击和分红持续性问题，控制波动率可以降低资本利得冲击，而加入盈利增速和盈利稳定性可以在基本面上判断分红持续性。4、 投资建议：保险业适当关注中国太保，证券业适当关注国泰君安，多元金融推荐关注江苏金租，港股推荐关注远东宏信、环球医疗。目录红利资产-在不确定性中追寻确定性如何更有效的进行择股1金融行业分红情况梳理23投资建议4◼ 海内外经济不确定性仍较大，国内经济强预期落空和海外环境持续超预期下更注重现实➢ 国内：2022年11月疫情放开后，经济强复苏预期渐起，但2023年Q1以来经济的弱现实使得强预期落空，当前PMI仍处于低位震荡，2023年Q1后仅9月处于荣枯线之上。➢ 海外：地缘政治冲突频发，海外通胀超预期抬升创40年新高，美联储采取激进加息政策；尽管本轮加息周期已近尾声，但降息周期何时开启仍待确定。图1：PMI维持低位震荡数据来源：CME，太平洋研究院整理注：数据截至2024年3月8日数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.1 1.1 国内经济持续低位震荡，海外环境具备较大不确定性图2：美联储降息周期仍有不确定性303540455055制造业PMI荣枯线◼ 经济增速切换+宽松货币环境，无风险利率进入长期的趋势性下行➢ 2000年中国入世后经济迎来腾飞，季度名义GDP增速一度高达23.93%；2007年以后GDP增速逐渐放缓，随着经济发展由量转质，经济增速切换至个位数阶段，2023年Q4名义GDP增速为3.47%。➢ 货币政策维持宽松，2023年3月、9月、2024年1月分别降准25BP、25BP和50BP，2023年6月和8月两次下调7天逆回购利率和MLF利率，近期超预期下调LPR利率50BP。➢ 经济增速的预期下调，叠加宽松的流动性，长期利率趋势性下行，10年期国债到期收益率降至2.3%以下。图3：经济增速切换至个位数数据来源：Wind，太平洋研究院整理数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.2 1.2 长期利率趋势性下行，利好红利资产表现图4：2023年两次降低逆回购利率图5：无风险利率趋势性下行数据来源：Wind，太平洋研究院整理2.22.42.62.83.03.23.43.6国债到期收益率:10年-10-5051015202530GDP:现价:当季同比（%）1.51.71.92.12.32.52.7逆回购:7日:回购利率（%）◼ 银行贷款利率多年来持续下降，净息差不断收窄，维持合理盈利水平要求下需要降低负债端压力➢ 随着市场利率的走低和居民贷款需求的下滑，银行贷款利率多年来持续下降，贷款加权平均利率从2011年Q3的8.06%降至2023年Q4的3.83%，降幅达52.48%。➢ 银行负债端存款利率具备刚性，致使净息差不断收窄，商业银行净息差从2012年底的2.75%持续降至2023年底的1.69%；在维持银行合理盈利水平要求下，负债端压力需要释放，存款利率降低大势所趋。图6：贷款加权利率持续下降数据来源：Wind，太平洋研究院整理数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.3 1.3 银行净息差不断收窄，存款体系面临重塑图7：银行净息差不断收窄3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5贷款加权平均利率（%）1.51.71.92.12.32.52.72.9商业银行:净息差(%)◼ 市场利率下行和降低融资成本背景下，高息资产持续短缺，凸显红利资产配置价值➢ 政府化债进入深水区，而化债推进必然伴随融资成本的降低，城投债利率趋势性下行；加之市场利率向下和资管新规落地，配置大量城投债的银行理财和信托产品收益率持续下行，当前1年期银行理财产品预期年收益率仅为3.51%。➢ 而红利低波指数股息率位于历史高位，股息率为5.50%，具备配置价值。图8：银行理财产品收益下滑数据来源：Wind，太平洋研究院整理注：数据截至2024年3月8日数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.4 1.4 高息资产缺乏，红利资产配置价值凸显图9：红利低波股息率位于历史高位23456782012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01银行理财产品预期年收益率:人民币:全市场:9个月(%)银行理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年(%)2345678红利低波指数股息率(%)◼ 2023年除年初GPT带动的行情外，市场整体呈现快速轮动特征，缺乏确定性主线。表1：申万一级行业2023年月度涨跌幅(%)数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.5 1.5 市场缺乏确定性主线，大盘表现不佳下红利资产成为稀缺行业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农林牧渔3.280.58-1.95-4.21-10.052.985.60-8.18-2.550.412.71-1.36-13.13基础化工8.002.64-7.20-7.74-5.512.553.91-6.13-0.97-0.98-1.53-1.51-14.69钢铁7.284.55-7.44-2.67-4.74-0.558.61-6.710.80-0.75-1.81-3.63-8.18有色金属14.67-3.58-3.98-1.49-8.140.935.23-7.81-0.92-0.92-3.332.28-8.70电子9.52-0.375.85-7.502.261.60-0.82-4.98