科创板投资策略：芳林新叶催陈叶

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 22 证券研究报告 | 科创板研究 科创板研究报告 【联讯科创板投资策略】芳林新叶催陈叶 2019 年 06 月 21 日 投资要点 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-66235721 邮箱：penghai_bf@lxsec.com 研究助理：王婧瑶 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyao@lxsec.com  一、内外因同时作用 科创板应运而生从设立科创板的原因来看，主要包括内因和外因。内因来自我国内部经济对于科技创新的需求。未来中国经济的持续增长必须借助科技创新，而科创板可以引导资金向优质的科创企业集聚，科创板从长远来看是促进产业升级转型的有力举措，有利于新经济的促进发展。外因主要起源于中美贸易摩擦、中兴华为等事件的持续 发酵，自主科技创新成为了当务之急。种种外部因素致使科技封锁首当其冲，倒逼自主创新提速，加大对外开放。科创板将承接中国制造 2025 侧重的重点领域，为具有较强科技创新高成长型企业提供上市机会，从而培养出具有国际竞争力的企业。 科创板的主要目的主要有：第一增强资本市场对实体经济的包容性，能更好服务实体经济，科创板主要服务于科技创新企业，也是顺应科技创新大时代。第二设立科创板是深化资本市场改革的具体举措，从发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。科创板也是承担着国内资本市场基础制度试点的重任，形成可复制可推广的经验。 从科创板首次提出，到深改委审议通过《实施方案》和《实施意见》，时间不到三个月，可见科创板在 2019 年的重要性和紧迫性。因此我们预计，科创板正式开通有望在今年 7 月份见分晓。科创板作为重大制度创新，试点注册制和完善了国内资本市场基础制度，其中完善的基础制度包括：市场化的发行机制、强化信息披露、完善交易制度、建立高效的并购重组机制和严格实施退市制度。  二、科创板孕育投资机会科创板对资本市场带来的投资策略影响主要分为科创板本身的投资策略和 A 股相关公司的影响。 科创板估值方式变化带来的投资策略：传统的估值方法在科创板会面临较多的不确定性，从而无法有效针对公司价值的判断。针对不同公司需要运用的估值方法，同一个公司所处不同阶段也需要运用不同的估值方法，只有这样才能真正挖掘企业价值。在初创期，企业的产品还处于研发阶段，未来还需要开拓市场，可以用期权定价和市场规模估算相结合的方法来估值。成长期的企业，产品已得到市场认可的，可以采用 PS、PEG、EV/EBITDA等方法估值。对于已经成熟的企业可以回归到普通的 PE/PB 的估值方法。 A 股相关公司的投资策略：2008 年创业板征求意见稿发布后，券商板块由于受开设创业板的利好刺激大涨。2009 年 10 月首批 28 家企业上市以 科创板研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 22 及 12 月末 8 家企业创业板上市，期间 TMT 全线大涨，两个月时间电子、计算机和通信在 20%左右，均高于同期上证综指的涨幅。2010 年全年创业板保持一定的上市节奏，并且上市企业行业也主要集中在 TMT、生物医药、高端制造领域，2010 年全年电子、通信、生物医药、计算机涨幅均远远跑赢沪深 300 指数。短期科创板市场追捧度较高，会提升行业的交易性机会，同时有利于提升龙头公司的估值修复。  三、操作策略：科创板投资高风险高收益并存 预计头批新股申购收益率可观，投资者可积极申购。中长期新股发行价格将会更趋向市场化，走势将更国际化。其次前期易冲高回落，中长期回归理性。短期市场追捧度较高，参考创业板首批表现易冲高回落。未来板块有成长较好公司，但是投资者也需要关注科技企业的风险因素。投资者可短期关注网下打新基金，未来可关注科创板相关指数基金。以美国股市为例，科技类板块长期收益率明显优于主板。  风险提示 股市有风险，投资需谨慎 科创板研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 22 目 录 一、内外因同时作用，科创板应运而生 ................................................................................................................. 5 （一）拥抱科技创新的大时代 ........................................................................................................................ 5 （二）交易制度细节出现变化：涨跌幅限制范围扩大，不再要求整手交易等 ................................................ 5 （三）市场化、个性化的发行制度为科创板特色 .......................................................................................... 6 二、科创板孕育的投资机会解析 ........................................................................................................................... 8 （一）科创板估值多样性变化带来的投资策略 ............................................................................................... 9 （二）A 股相关公司将有望获得超额收益..................................................................................................... 10 三、操作策略：科创板投资高风险高收益并存 .................................................................................................... 12 （一）预计前批次新股申购收益率可观投资者可积极申购 ............................................................................ 12 1、网上发行比例将会减少 ......................................................................................................................... 13 2、自然投资人参与度大幅下降